網(wǎng)上有很多關(guān)于無(wú)線pos機(jī)的分類(lèi)和好處,物聯(lián)網(wǎng)——無(wú)線通信模組廠商對(duì)比分析的知識(shí)，也有很多人為大家解答關(guān)于無(wú)線pos機(jī)的分類(lèi)和好處的問(wèn)題，今天pos機(jī)之家(www.dsth100338.com)為大家整理了關(guān)于這方面的知識(shí)，讓我們一起來(lái)看下吧!
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無(wú)線pos機(jī)的分類(lèi)和好處
投資摘要
1、涉及物聯(lián)網(wǎng)深圳地區(qū)的上市公司，經(jīng)過(guò)篩選，共有3家企業(yè)符合廣和通、有方科技、日海智能，但是鑒于日海智能涉及物聯(lián)網(wǎng)通信模組企業(yè)主要是其收購(gòu)的芯訊通，由于數(shù)據(jù)不便收集以及其發(fā)展的也不是很好，因此后文主要是介紹廣和通、有方科技以及目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的移遠(yuǎn)通信；
2、物聯(lián)網(wǎng)的體系架構(gòu)自上而下分為四個(gè)層次：感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái)層、應(yīng)用層，本次選出的3家深圳通信模組企業(yè)主要是位于感知層，模組廠商處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，其上游主要是面對(duì)高通、三星、英特爾、海思、紫光展銳等芯片廠商，下游主要面對(duì)的是應(yīng)用終端：如POS機(jī)、智能表計(jì)等；未來(lái)行業(yè)規(guī)模潛力較大，但是行業(yè)細(xì)分行業(yè)繁雜，真正的推動(dòng)萬(wàn)物互聯(lián)還有很遠(yuǎn)的距離，行業(yè)未來(lái)存在主要的爆發(fā)點(diǎn)有車(chē)聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域；
3、（1）模組行業(yè)整體技術(shù)門(mén)檻不高，屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，向上游芯片廠商采購(gòu)基帶芯片等，自身在芯片上再開(kāi)發(fā)成模組，出貨應(yīng)用于下游產(chǎn)業(yè)，較多的如POS機(jī)；所以模組廠商主要核心的競(jìng)爭(zhēng)力在于產(chǎn)品線的豐富程度（產(chǎn)品定制化）、產(chǎn)品規(guī)模；（2）目前國(guó)內(nèi)的模組廠商競(jìng)爭(zhēng)都比較激烈，移遠(yuǎn)通信是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的模組廠商，其特點(diǎn)主要是各行業(yè)都有涉及，比較均衡；有方科技的產(chǎn)品主要應(yīng)用在智能表計(jì)（能源、電網(wǎng)行業(yè)），而廣和通的產(chǎn)品主要是針對(duì)筆記本領(lǐng)域（此領(lǐng)域是國(guó)內(nèi)廠商唯一涉及的領(lǐng)域）以及移動(dòng)支付（POS機(jī)）；
4、通過(guò)各家廠商模組收入的對(duì)比，影響收入的因素主要是包含模塊的單價(jià)、對(duì)應(yīng)下游行業(yè)的增速及滲透率，模塊單價(jià)總體從高到底是5G—2G模塊，每個(gè)制式的模塊單價(jià)每年都是呈下降的趨勢(shì)，因此廠商提高收入規(guī)模，需要調(diào)整其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高制式模塊的市場(chǎng)開(kāi)拓，繼續(xù)深耕各自聚焦領(lǐng)域（提高滲透率）；目前規(guī)模排名：移遠(yuǎn)通信＞廣和通＞有方科技（日海智能暫不比較）；移遠(yuǎn)通信由于涉及面較廣，下游經(jīng)銷(xiāo)商體系發(fā)達(dá)，所以銷(xiāo)售規(guī)模最大；
5、影響廠商毛利率的因素主要是：①上游基帶芯片等采購(gòu)成本（不同采購(gòu)規(guī)模對(duì)應(yīng)不同的采購(gòu)價(jià)、不同芯片廠商不同采購(gòu)：國(guó)內(nèi)芯片廠商芯片單價(jià)明顯低于國(guó)外的芯片） ②產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（高制式的模塊出貨單價(jià)高）③國(guó)內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)（海外的競(jìng)爭(zhēng)小，單價(jià)高），④下游銷(xiāo)售模式：直銷(xiāo)的毛利率要比經(jīng)銷(xiāo)的模式更高，從毛利率角度從高到低：廣和通＞有方科技＞移遠(yuǎn)通信，廣和通主要是其海外客戶占比更高，另外其下游銷(xiāo)售模式主要是直銷(xiāo)為主，采用大客戶策略，且其產(chǎn)品主要是集中于筆記本和POS機(jī)領(lǐng)域，其所用產(chǎn)品都是高制式的模塊產(chǎn)品，所以其毛利率一直處于行業(yè)領(lǐng)先位置；
6、模組廠商凈利和費(fèi)用對(duì)比中，廠商期間費(fèi)用率從低到高：廣和通＞移遠(yuǎn)通信＞有方科技，而凈利潤(rùn)規(guī)模是恰好相反，要知道移遠(yuǎn)通信的營(yíng)收規(guī)模是廣和通的2倍，但是利潤(rùn)卻被廣和通反超，說(shuō)明廣和通的運(yùn)營(yíng)管理水平以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)策略是更優(yōu)秀的；
7、在產(chǎn)品線豐富度上面，我們主要通過(guò)研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售人員數(shù)量的角度去對(duì)比，發(fā)現(xiàn)在營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)展的時(shí)候，銷(xiāo)售/研發(fā)人員數(shù)量無(wú)論是增速還是規(guī)模都是正相關(guān)，其中移遠(yuǎn)通信和廣和通的表現(xiàn)最佳，研發(fā)費(fèi)用占比營(yíng)收比例基本上是呈穩(wěn)定的趨勢(shì)，普遍維持在8%—11%區(qū)間；
8、企業(yè)營(yíng)運(yùn)方面，考慮到企業(yè)是輕資產(chǎn)屬性，所以主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和存貨、應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行對(duì)比，周轉(zhuǎn)的越快、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流越好，企業(yè)就能更快投入到市場(chǎng)拓展中去，加大自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)；通過(guò)對(duì)比我們得出，企業(yè)基本營(yíng)運(yùn)的水平從高到底：廣和通＞移遠(yuǎn)通信＞有方科技；
9、盈利預(yù)測(cè)方面，由于涉及公司及下游場(chǎng)景眾多，本文主要獲取其他券商給予各自廠商的估值進(jìn)行一個(gè)對(duì)比，通過(guò)其他券商預(yù)測(cè)，①移遠(yuǎn)通信2020年的PE估值區(qū)間在60-80倍，目前動(dòng)態(tài)PE（150）明顯高于此區(qū)間；②廣和通PE區(qū)間在50-60倍，目前是與動(dòng)態(tài)估值（70）基本符合；③有方科技PE區(qū)間40-50倍，目前動(dòng)態(tài)PE（160）遠(yuǎn)高于此，因此從PE估值的角度，按最適合投資標(biāo)的從高到底排名：廣和通＞移遠(yuǎn)通信＞有方科技；
10、通過(guò)上述對(duì)比，結(jié)合深圳地區(qū)的特點(diǎn)，廣和通無(wú)疑是目前最適合投資的標(biāo)的，其筆記本業(yè)務(wù)是唯一一家國(guó)內(nèi)廠商涉足的領(lǐng)域，其毛利率較高，所以業(yè)績(jī)穩(wěn)定性有保障，未來(lái)主要關(guān)注其在cat 1 芯片出貨情況（之前該領(lǐng)域是廣和通短板，若短板能補(bǔ)上，則有望超越移遠(yuǎn)通信，成為模組廠商最優(yōu)秀的企業(yè)）；
一、行業(yè)概況
1、無(wú)線通信模組產(chǎn)業(yè)鏈概括及分類(lèi)
1.1、行業(yè)簡(jiǎn)介
物聯(lián)網(wǎng)的體系架構(gòu)自上而下分為四個(gè)層次：感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái)層、應(yīng)用層，已形成從“底層芯片—模組—終端—運(yùn)營(yíng)商—應(yīng)用”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。而其中模組在物聯(lián)網(wǎng)體系架構(gòu)中處于感知層，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于基礎(chǔ)核心地位。
在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用過(guò)程中，幾乎每增加一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，將增加1-2個(gè)無(wú)線模組。無(wú)線模組是實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物相連的硬件基礎(chǔ)，在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈率先獲益。在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的爆發(fā)性支撐下，通信模組出貨會(huì)迅速放量，擁有巨大的市場(chǎng)需求和成長(zhǎng)潛力。
圖表 1 來(lái)源于網(wǎng)上公開(kāi)資料
無(wú)線模組按功能分為“通信模組”與“定位模組”。相對(duì)而言，通信模組的應(yīng)用范圍更廣，因?yàn)椴⒉皇撬械奈锫?lián)網(wǎng)終端需要有定位功能。
圖表 2來(lái)源于網(wǎng)上公開(kāi)資料
1.2、應(yīng)用場(chǎng)景
據(jù)《物聯(lián)網(wǎng)白皮書(shū)》：目前，全球 42%的蜂窩網(wǎng)絡(luò)連接由 2G網(wǎng)絡(luò)承載，超過(guò) 30%的連接由 4G網(wǎng)絡(luò)承載，隨著 NB-IoT對(duì) 2G連接的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)到 2025年全球蜂窩網(wǎng)絡(luò)主要由 4G和 NB-IoT網(wǎng)絡(luò)來(lái)承載。另外， 5G網(wǎng)絡(luò)將發(fā)揮 uRLLC（低延時(shí)高可靠）的功能，承載車(chē)聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)自動(dòng)化等低延時(shí)的關(guān)鍵物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，占物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 10%的份額。
2020年5月，工信部發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，其中提到主要未來(lái)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展主要目標(biāo)：
1、準(zhǔn)確把握全球移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)業(yè)格局的演進(jìn)趨勢(shì)，推動(dòng)2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，建立NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）、4G（含LTE-Cat1，即速率類(lèi)別1的4G網(wǎng)絡(luò)）和5G協(xié)同發(fā)展的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)體系，在深化4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋、加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的基礎(chǔ)上，以NB-IoT滿足大部分低速率場(chǎng)景需求，以LTE-Cat1（以下簡(jiǎn)稱(chēng)Cat1）滿足中等速率物聯(lián)需求和話音需求，以5G技術(shù)滿足更高速率、低時(shí)延聯(lián)網(wǎng)需求。
2、到2020年底，NB-IoT網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)縣級(jí)以上城市主城區(qū)普遍覆蓋，重點(diǎn)區(qū)域深度覆蓋；移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到12億；推動(dòng)NB-IoT模組價(jià)格與2G模組趨同，引導(dǎo)新增物聯(lián)網(wǎng)終端向NB-IoT和Cat1遷移；打造一批NB-IoT應(yīng)用標(biāo)桿工程和NB-IoT百萬(wàn)級(jí)連接規(guī)模應(yīng)用場(chǎng)景。
1.3、物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線通信模組行業(yè)五大特點(diǎn)
1.集中度高：蜂窩通信模塊行業(yè)主要的壁壘是規(guī)模與價(jià)格。兩者又相互影響，所以早期進(jìn)入的企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)且這種優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，造成了行業(yè)整體集中度較高的狀況。
2．價(jià)格是通用模組最重要的競(jìng)爭(zhēng)因素，通用模組60%或以上成本在芯片；芯片廠商對(duì)于芯片的性能設(shè)計(jì)最為了解，能夠通過(guò)技術(shù)方案支撐，幫助模組企業(yè)將芯片性能發(fā)揮到最大。
3．物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用場(chǎng)景分散，針對(duì)不同行業(yè)的需求需要進(jìn)行一定的定制化開(kāi)發(fā)。對(duì)于發(fā)展大規(guī)模、全行業(yè)的模組企業(yè)而言，需要針對(duì)性地鋪設(shè)大量細(xì)分行業(yè)的研發(fā)和銷(xiāo)售人員及進(jìn)行相應(yīng)投入。
4．由于通用模組市場(chǎng)技術(shù)主要由芯片廠商決定，所以大的模組企業(yè)在技術(shù)上差距不大，主要競(jìng)爭(zhēng)力反映在價(jià)格上，從而導(dǎo)致模組產(chǎn)品毛利率較低，尤其在國(guó)內(nèi)，這一現(xiàn)象更為嚴(yán)重。
5．芯片是決定模組功能最重要的因素，模組是在芯片商提供的方案基礎(chǔ)上進(jìn)行開(kāi)發(fā)，所以通用模組市場(chǎng)技術(shù)門(mén)檻不高、細(xì)分行業(yè)模組具有一定技術(shù)門(mén)檻，產(chǎn)品穩(wěn)定性經(jīng)驗(yàn)極為重要。
2、通信模組現(xiàn)狀（上、中、下游）
2.1、行業(yè)上游—芯片廠商
通信模組上游主要是以基帶芯片和核心的芯片廠商，芯片供應(yīng)商以海外廠家為主，如高通、聯(lián)發(fā)科、三星等，國(guó)內(nèi)有華為海思、騰訊、紫光晨銳等，按照目前市場(chǎng)份額來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)屬于海外寡頭壟斷的現(xiàn)狀，高通全球份額最高；在2018一季度，占比達(dá)52%；
圖表 3 圖片來(lái)源于中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
2.2、行業(yè)中游—模組廠商
行業(yè)中游就是通信模組廠商，目前行業(yè)集中度不高，國(guó)內(nèi)主要模組廠商就有30多家，但隨著下游應(yīng)用的崛起以及市場(chǎng)總規(guī)模的擴(kuò)大，一批專(zhuān)注于個(gè)別垂直應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)模組供應(yīng)商開(kāi)始浮現(xiàn)。總體來(lái)看，形成國(guó)際與國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)引領(lǐng)，國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)逐步壯大的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。
圖表 4 圖片來(lái)源于中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
國(guó)內(nèi)模組廠商目前是一超多強(qiáng)的局面，一超：移遠(yuǎn)通信，多強(qiáng)：有方科技、廣和通、日海智能（芯訊通），高新興（中興物聯(lián)）；
圖表 5 收入 來(lái)源于移遠(yuǎn)通信招股說(shuō)明書(shū)
2.3、行業(yè)下游—應(yīng)用層
下游細(xì)分很多應(yīng)用場(chǎng)景，為無(wú)線模組廠商提供了廣闊的市場(chǎng)空間，根據(jù)應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模大小分為大顆粒市場(chǎng)和小顆粒市場(chǎng)，大顆粒市場(chǎng)（年需求量1000萬(wàn)以上）的物聯(lián)網(wǎng)模組量大、標(biāo)準(zhǔn)化程度高，小顆粒市場(chǎng)（年需求量1000萬(wàn)以下）物聯(lián)網(wǎng)模組量小，定制化程度高，毛利率水平高。
主要應(yīng)用有移動(dòng)支付（POS機(jī)）、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能表計(jì)、智能停車(chē)等等細(xì)分領(lǐng)域。
圖表 6 圖片來(lái)源于有方科技招股說(shuō)明書(shū)
3、國(guó)內(nèi)行業(yè)最近三年發(fā)展概況及未來(lái)趨勢(shì)
2016年以來(lái)在一系列國(guó)家重大戰(zhàn)略部署的重要舉措下，目前中國(guó)已經(jīng)成為全球重要的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，中國(guó)蜂窩通信模塊行業(yè)也進(jìn)入高速發(fā)展期，近三年出貨量年復(fù)合增長(zhǎng)率為 72.34%。 2016年的中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模塊出貨量為 0.16億片，到 2023年將增長(zhǎng)到 2.70億片。 2016-2023年中國(guó)蜂窩通信模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)如下圖所示：
圖表 7 2016-2023中國(guó)蜂窩通信模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（源自有方招股書(shū)）
中國(guó)蜂窩通信模塊按制式分類(lèi)看，目前 2G通信模塊發(fā)貨量仍占據(jù)主要市場(chǎng)份額， 4G通信模塊（注：如：上文提到的 Cat-1）發(fā)貨量正在快速增長(zhǎng)； 2017年中國(guó) LPWAN（注：如 上文提到的NB-Iot）通信模塊同步全球進(jìn)入商用階段，隨著 LPWAN網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的不斷完善，預(yù)計(jì) 2020年以后對(duì) 2G通信模塊形成替代；未來(lái)對(duì) 4G和 LPWAN通信模塊的需求將成為中國(guó)蜂窩通信模塊市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
圖表 8 物聯(lián)網(wǎng)模塊按應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（源自有方招股說(shuō)明書(shū)）
中國(guó)蜂窩通信模塊按應(yīng)用領(lǐng)域分類(lèi)看，目前車(chē)聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)是中國(guó)出貨量較大的應(yīng)用場(chǎng)景。未來(lái) 5年出貨量復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 50%的應(yīng)用領(lǐng)域包括消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)、健康醫(yī)療、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和公共基礎(chǔ)設(shè)施。
二、通信模組公司對(duì)比
1、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況
（1）在對(duì)行業(yè)有個(gè)基本了解后，我們翻看國(guó)內(nèi)模組廠商資料，模組廠商都是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的模式，流動(dòng)資產(chǎn)占比總資產(chǎn)比例在80%以上，廠商產(chǎn)品加工采取委托加工形式，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)之后，將技術(shù)附加值較低加工環(huán)節(jié)委托給專(zhuān)業(yè)代工廠生產(chǎn)；
（2）移遠(yuǎn)通信和有方科技占比有下降的趨勢(shì)，移遠(yuǎn)通信主要是準(zhǔn)備自己新建自己的智能制造中心，由輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)適度轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，可有效提升產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，把控產(chǎn)品質(zhì)量，保證產(chǎn)能供應(yīng)。這種經(jīng)營(yíng)策略的轉(zhuǎn)變，效果還值得觀察； 而有方科技則是新增東莞松山湖研發(fā)中心；
圖表 9 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
（3）既然模組廠商都是以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，那么模組廠商的核心看點(diǎn)就在于企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、是否賺錢(qián)（毛利和凈利）、企業(yè)的現(xiàn)金流問(wèn)題；那么接下來(lái)主要從這幾個(gè)方面去分析對(duì)比這幾家企業(yè) ；
2、營(yíng)業(yè)收入（產(chǎn)品規(guī)模）及毛利率對(duì)比
由于模組廠商各自的產(chǎn)品核心取決于采購(gòu)上游的基帶芯片，而基帶芯片的技術(shù)和資金門(mén)檻極高，目前沒(méi)有一家模組廠商自研芯片，因此這一特定決定了模組廠商各自的產(chǎn)品都是在基帶芯片上面再開(kāi)發(fā)，所以各家產(chǎn)品本質(zhì)上沒(méi)有很大的差別，那么模組廠商的競(jìng)爭(zhēng)的核心點(diǎn)在于規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)；
1.1、營(yíng)業(yè)收入（產(chǎn)品規(guī)模）
圖表 10 無(wú)線模組收入規(guī)模
（1）目前從規(guī)模上來(lái)說(shuō)，移遠(yuǎn)通信的收入規(guī)模遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)，2019年達(dá)到了40億元，2018年和2019年模組收入的同比增速只有廣和通和移遠(yuǎn)通信保持著50%的增長(zhǎng)速度，有方科技的同比增速雖然也有顯著的回升，但是回升速度較慢，所以從營(yíng)收近幾年的增速及規(guī)模來(lái)看廣和通和移遠(yuǎn)通信無(wú)疑是國(guó)內(nèi)模組廠商最強(qiáng)的兩位選手；
（2）具體來(lái)看移遠(yuǎn)通信主要系境內(nèi)的LPWA (NB-IOT)、4G LTE增長(zhǎng)較快所致，廣和通主要系境外產(chǎn)品增長(zhǎng)較快所致；日海智能（芯訊通）的增速最慢，網(wǎng)上查詢資料，很大程度上因?yàn)槿蘸Ｖ悄懿①?gòu)的兩家企業(yè)：芯訊通和龍尚科技，內(nèi)部斗爭(zhēng)很?chē)?yán)重，另外芯訊通核心高管也并沒(méi)有出現(xiàn)在日海智能高級(jí)管理層中以及很好的持股比例，這也削弱了通信模組的核心管理層發(fā)展的動(dòng)力；
（3）模組廠商的營(yíng)業(yè)收入（產(chǎn)品規(guī)模）越大，其對(duì)應(yīng)的成本就越低，下游銷(xiāo)售價(jià)格就更有彈性，產(chǎn)品就有更有競(jìng)爭(zhēng)力，模組廠商營(yíng)業(yè)收入=產(chǎn)品（模組）出貨數(shù)量*單片模組價(jià)格；
（4）產(chǎn)品（模組）出貨數(shù)量
在出貨數(shù)量上面的跟蹤，主要要分具體的細(xì)分行業(yè)，由于上面提到了 國(guó)內(nèi)較強(qiáng)的玩家是 廣和通 和移遠(yuǎn)通信，而廣和通又是本次重點(diǎn)關(guān)注的深圳地區(qū)企業(yè)，所以這里就拿廣和通舉例：廣和通的MI業(yè)務(wù)（筆記本內(nèi)置通信模組），我們可以分析全球的筆記本出貨量，以及模組內(nèi)置筆記本的滲透率；這樣我們可以得到 產(chǎn)品（模組）出貨數(shù)量（近似）=全球筆記本出貨量*滲透率；
圖表 11 圖片來(lái)源于華創(chuàng)證券
我們看到全球筆記本的出貨量幾乎已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)高峰，出貨量也不會(huì)有一個(gè)大幅度的同比增速，所以廣和通MI業(yè)務(wù)的提升主要跟蹤筆記本內(nèi)置通信模塊的滲透率的一個(gè)提升；當(dāng)然疫情期間，國(guó)內(nèi)及海外在線辦公流行，也正向促進(jìn)了筆電銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)，以及海外模組企業(yè)逐漸放棄筆電業(yè)務(wù)；
（5）滲透率
筆電內(nèi)置模塊滲透率是否有提升的空間？ 通過(guò)查閱資料，阻礙內(nèi)置模塊發(fā)展的兩個(gè)重要因素：1、耗電及價(jià)格要更高貴，內(nèi)置通訊模塊的筆電需要消耗更大的電量 2、連網(wǎng)的流量費(fèi)用昂貴。 耗電方面這個(gè)影響還好，現(xiàn)在充電方便，電池容量也比較大，主要還是一個(gè)流量費(fèi)用的問(wèn)題，不過(guò)隨著通信網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)，以及運(yùn)營(yíng)商的提速降費(fèi)，國(guó)內(nèi)筆電內(nèi)置通信模組市場(chǎng)將有望得以開(kāi)發(fā)；3、目前查詢網(wǎng)上資料，筆電（英特爾系列）內(nèi)置通信模塊的比例大概是3%左右，而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還幾乎沒(méi)怎么開(kāi)發(fā)，因此未來(lái)的提升空間還是有的；廣和通在筆電模塊業(yè)務(wù)方面是國(guó)內(nèi)絕對(duì)的龍頭，下游有聯(lián)想、戴爾、惠普；
圖表 12 來(lái)源于《中國(guó)寬帶白皮書(shū)》
（5）模塊銷(xiāo)售價(jià)格
圖表 13 銷(xiāo)售單價(jià)及銷(xiāo)售量占比
我們從上面可以看到模塊的銷(xiāo)售單價(jià)因?yàn)橹剖讲煌?，單價(jià)差別巨大，而且同一款制式模塊會(huì)隨著時(shí)間的推移，單價(jià)不斷減少（2G模塊由于已經(jīng)非常成熟，已經(jīng)降無(wú)可降），而且降速非?？?，所以模組廠商需要每年不斷的調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的出貨量以及開(kāi)發(fā)新的應(yīng)用高制式的應(yīng)用領(lǐng)域，如未來(lái)的車(chē)聯(lián)網(wǎng)。雖然5G高速業(yè)務(wù) 毛利高，但是占比較低，另外NB-IOT雖然應(yīng)用場(chǎng)景最多，但大多是替換2G網(wǎng)絡(luò)，而且單價(jià)目前已經(jīng)被逼到趨同與2G模塊了，所以未來(lái)模組廠商核心的競(jìng)爭(zhēng)最核心的還是在中低速業(yè)務(wù)上面；
中低速網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)包括POS機(jī)、電梯監(jiān)控、物流等，主要是用到LTE-Cat1，即速率類(lèi)別1的4G網(wǎng)絡(luò)，目前各家廠商都發(fā)布了各自的cat1模組產(chǎn)品，主要是搭載了紫光展銳的國(guó)產(chǎn)芯片。
另外模塊的銷(xiāo)售價(jià)格也可以直接從天貓獲取，有方科技和移遠(yuǎn)通信都開(kāi)通了各自在天貓的旗艦店，廣和通卻沒(méi)有，可能與廣和通以直銷(xiāo)為主，是大客戶策略有關(guān)；
1.2、毛利率情況
圖表 14 綜合毛利率對(duì)比
（1）行業(yè)的毛利率水平大致在20%—30%之間，所以行業(yè)毛利水平較低，符合模組廠商產(chǎn)品模塊核心技術(shù)取決于上游芯片，參照有方科技招股說(shuō)明書(shū)，其對(duì)外采購(gòu)的芯片成本占比整個(gè)成本的50%左右，2019年有下降趨勢(shì)，主要是有方通過(guò)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)芯片替換部分產(chǎn)品，是的芯片成本占比有所下降；
圖表 15 營(yíng)業(yè)成本組成 來(lái)源有方招股書(shū)
（2）結(jié)合公司實(shí)際情況，移遠(yuǎn)通信的毛利率稍稍得到改善主要系公司產(chǎn)品規(guī)模（如LPWA系列）大幅增加，規(guī)?；?yīng)導(dǎo)致產(chǎn)品成本降低所致；
廣和通的毛利率提升最為明顯，主要系國(guó)外產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅增加所致（境外收入同比增長(zhǎng)88.46%），國(guó)外產(chǎn)品毛利率較國(guó)內(nèi)要高，目前廣和通的海外收入占比已經(jīng)高達(dá)60%以上；
圖表 16 國(guó)內(nèi)模組收入占比
有方科技的毛利率基本保持不變，略有下滑，主要是產(chǎn)品規(guī)模收入同比增加不多，另外國(guó)內(nèi)收入占比過(guò)高；
日海智能的毛利率得到改善，主要系國(guó)外產(chǎn)品占比得到提升，另外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也得到調(diào)整。
（3）營(yíng)業(yè)成本跟蹤
營(yíng)業(yè)成本里面50%左右成本是由芯片的采購(gòu)成本組成，因此毛利率變化的跟蹤，主要是芯片采購(gòu)成本的變化；
那影響芯片采購(gòu)成本的因素有哪些了：（1）采購(gòu)規(guī)模：不同的采購(gòu)規(guī)模對(duì)應(yīng)了芯片廠商給予的不同返利政策及價(jià)格（2）采購(gòu)芯片的廠商：紫光展銳也發(fā)布了很多基帶芯片，近來(lái)，模組廠商相繼也發(fā)布了搭載國(guó)產(chǎn)芯片的模組產(chǎn)品（如廣和通 搭載紫光展銳春藤V510中國(guó)“芯”5G模組 - FG650），這樣也使得成本降下來(lái)，應(yīng)用于對(duì)于芯片要求沒(méi)有特別高的應(yīng)用場(chǎng)景，隨著國(guó)產(chǎn)芯片研發(fā)實(shí)力的進(jìn)步，也將使得高端模組成本越來(lái)越低，也將進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)過(guò)去2G模組的換代升級(jí)；
另外影響綜合毛利率的還有兩個(gè)重要因素：國(guó)內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)占比以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的影響；目前海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有國(guó)內(nèi)激烈，毛利率普遍高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因此開(kāi)拓海外市場(chǎng)越早的國(guó)內(nèi)廠商將優(yōu)先收獲海外市場(chǎng)紅利。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，則主要是4G/5G模組毛利率要高于早期2G模組，隨著模組升級(jí)換代，模組廠商毛利率也會(huì)得到一定的提升；
3、凈利及費(fèi)用對(duì)比
3.1凈利潤(rùn)規(guī)模
圖表 17 凈利潤(rùn)情況
圖表 18 凈資產(chǎn)收益率情況
從上面可以看到，移遠(yuǎn)通信和廣和通的凈利潤(rùn)規(guī)模上升速度是最快的，且規(guī)模也是最大的，其中廣和通在2019年更是超過(guò)了移遠(yuǎn)通信，要知道移遠(yuǎn)通信的營(yíng)收規(guī)模是廣和通的接近2倍，所以足以見(jiàn)的廣和通的凈利水平是很高的；
3.2、期間費(fèi)用率
圖表 19 期間費(fèi)用率情況
可以看出，廣和通在費(fèi)用管理方面做得比較好，移遠(yuǎn)通信次之，有方科技最后，我們具體看各家公司的期間費(fèi)用情況，從2019年的情況發(fā)現(xiàn)：1、目前市值比較大的廣和通和移遠(yuǎn)通信的銷(xiāo)售費(fèi)用占比整個(gè)期間費(fèi)用都是維持在60%左右，而有方科技的銷(xiāo)售費(fèi)用占比僅在30%左右（應(yīng)該是受2020年上市所需要支付相應(yīng)的費(fèi)用所致），對(duì)于一個(gè)模組廠商，下游應(yīng)用場(chǎng)景眾多，除了穩(wěn)固老的客戶，積極開(kāi)拓新市場(chǎng)的能力是必須要強(qiáng)的，這樣才能形成卡位優(yōu)勢(shì)，那么需要龐大的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，此處的銷(xiāo)售費(fèi)用占比剛好符合上文提到的銷(xiāo)售人員對(duì)比，也說(shuō)明廣和通和移遠(yuǎn)通信是國(guó)內(nèi)模組廠商開(kāi)拓新市場(chǎng)最強(qiáng)的兩位選手；
3.3、期間費(fèi)用率預(yù)估
從上面看，各家廠商的費(fèi)用率也是維持著一定的穩(wěn)定性，預(yù)估后面也是保持著上述比例浮動(dòng)，具體來(lái)看廣和通，由于是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，隨著收入規(guī)模的增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用占比也將隨著收入的增長(zhǎng)而提高，而管理費(fèi)用占比預(yù)估隨著收入的增加而降低，隨著邊際效應(yīng)遞減的規(guī)律，預(yù)估整個(gè)期間費(fèi)用率未來(lái)會(huì)保持一定小幅降低而趨于平緩穩(wěn)定；
4、產(chǎn)品線豐富度對(duì)比
4.1、各家公司業(yè)務(wù)聚焦領(lǐng)域簡(jiǎn)介
由于模組廠商的下游客戶應(yīng)用場(chǎng)景豐富，如上文提到的車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能表計(jì)、消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，所以未來(lái)模組廠商另外一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的核心點(diǎn)在于模組產(chǎn)品線的豐富度；
從目前各家公司涉及的產(chǎn)品種類(lèi)來(lái)說(shuō)，四家公司的產(chǎn)品基本上都是齊全的，但是這只是代表公司在上面所有領(lǐng)域都有涉及，所以具體在于各家公司產(chǎn)品在應(yīng)用具體場(chǎng)景的技術(shù)定制化和產(chǎn)品穩(wěn)定性就會(huì)有差別，具體聚焦領(lǐng)域如下：
移遠(yuǎn)通信則聚焦的面更廣，所以對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售模式也是直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)各一半，廣和通和有方則是直銷(xiāo)為主，日海智能則是經(jīng)銷(xiāo)為主。從各家公司的實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，直銷(xiāo)的毛利率要更高，有利于模組企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)際企業(yè)發(fā)展也與此相符合，日海智能發(fā)展很緩慢，而其他兩家采用直銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)策略則發(fā)展更好一些，直銷(xiāo)為主的銷(xiāo)售策略主要是應(yīng)對(duì)下游大客戶，廣和通下游的消費(fèi)筆記本通信模組就是面對(duì)的聯(lián)想、惠普等企業(yè)級(jí)客戶，有方科技下游企業(yè)級(jí)客戶如Harman、甘肅電網(wǎng)等企業(yè)；
總體來(lái)說(shuō)模組企業(yè)采用直銷(xiāo)的模式要優(yōu)于經(jīng)銷(xiāo)的銷(xiāo)售策略；直銷(xiāo)能有利于下游大客戶的黏性，企業(yè)業(yè)績(jī)更加穩(wěn)定；
4.2、研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)投入及銷(xiāo)售人員
前文提到了，下游產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景多，所以行業(yè)下游的定制化需求較強(qiáng)，所以產(chǎn)品定制化的能力是驗(yàn)證公司產(chǎn)品豐富度應(yīng)用的一個(gè)要素，所以我們從研究人員數(shù)量、研發(fā)投入及銷(xiāo)售人員數(shù)量去進(jìn)行對(duì)比：
圖表 20研發(fā)人員數(shù)量情況
我們看到廣和通和移遠(yuǎn)通信的研發(fā)人員數(shù)量近2年增加的非?？?，符合公司業(yè)績(jī)的接近50%的高速增長(zhǎng)，這也說(shuō)明模組廠商的下游模組產(chǎn)品的定制化能力才是模組廠商在通信模組領(lǐng)域的另一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力（所涉及的上游基帶芯片都是采用高通等芯片巨頭，上游芯片性能差異化不大），日海智能雖然規(guī)模大，但是增速不快，另外日海智能還涉及其他業(yè)務(wù)，因此此數(shù)據(jù)無(wú)法具體評(píng)估；
接下來(lái)，我們看一下各家公司的研發(fā)投入情況：
圖表 21研發(fā)費(fèi)用投入情況
圖表 22研發(fā)費(fèi)用占比
廣和通和移遠(yuǎn)通信研發(fā)投入同比增速也是最快的，日海智能的研發(fā)投入規(guī)模這里不能做參考，因?yàn)榘巳蘸Ｖ悄懿①?gòu)芯訊通之前的業(yè)務(wù)；
從研發(fā)費(fèi)用占比營(yíng)收的角度來(lái)看，有方科技、廣和通、移遠(yuǎn)通信還是保持著大致一樣的水平，有方科技的研發(fā)費(fèi)用占比營(yíng)收比例要稍稍高一點(diǎn)，但是規(guī)模及增速較小；
我們研發(fā)人員及費(fèi)用角度去了解了產(chǎn)品線豐富程度，另外由于下游定制化場(chǎng)景，所以企業(yè)為了讓更多場(chǎng)景的產(chǎn)品應(yīng)用到更多的客戶，企業(yè)除了研發(fā)人員以外，還需要配套相應(yīng)的銷(xiāo)售工程師，以來(lái)支持產(chǎn)品的定制化應(yīng)用，所以我們了解企業(yè)的銷(xiāo)售人員變化如下：
圖表 23銷(xiāo)售人員情況
我們從銷(xiāo)售人員的變化情況可以看出，移遠(yuǎn)通信和廣和通的銷(xiāo)售人員增速相對(duì)來(lái)說(shuō)是最快的，人員數(shù)量規(guī)模也是最大的；也側(cè)面印證了廣和通和移遠(yuǎn)通信近2年的高速發(fā)展是具備一定基礎(chǔ)的；
4.3、研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)
我們繼續(xù)拿廣和通舉例，我們可以看到研發(fā)費(fèi)用投入占比營(yíng)業(yè)收入的比例基本上保持著一定穩(wěn)定性，行業(yè)普遍投入占營(yíng)收8%-11%左右，由于所有研發(fā)技術(shù)都是基于核心芯片基礎(chǔ)上再開(kāi)發(fā)，并不需要投入巨額的研發(fā)費(fèi)用，因此未來(lái)研發(fā)費(fèi)用投入預(yù)計(jì)也將保持在這個(gè)區(qū)間浮動(dòng)。
5、營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比
由于公司是輕資產(chǎn)公司，那么公司日常資金、存貨的周轉(zhuǎn)就顯得非常重要；
5.1、存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
圖表 24存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)
從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，廣和通和移遠(yuǎn)通信、有方科技的存貨周轉(zhuǎn)速度基本上差不多，不過(guò)廣和通的存貨周轉(zhuǎn)速度最快，日海智能由于還有并購(gòu)芯訊通之前的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，所以這里無(wú)法直接比較；
圖表 25 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
從應(yīng)收賬款角度來(lái)看，移遠(yuǎn)通信的賬期最優(yōu)，廣和通、日海智能、有方科技依次排名，移遠(yuǎn)通信的應(yīng)收周轉(zhuǎn)速度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，主要是下游客戶結(jié)算制度的差異，也就是下游的銷(xiāo)售模式導(dǎo)致的，移遠(yuǎn)通信直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)各一半，而移遠(yuǎn)給予經(jīng)銷(xiāo)是款到發(fā)貨的政策，所以周轉(zhuǎn)速度最快，廣和通和有方科技是以直銷(xiāo)為主，廣和通給予下游客戶評(píng)估后，給予信用賬期不超過(guò)6個(gè)月，而有方科技通常是直接給予30天-90天；
5.2、現(xiàn)金流量情況對(duì)比
圖表 26 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額
從當(dāng)下來(lái)看，廣和通的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是最優(yōu)秀的，一季度受疫情影響，其他兩家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~都是負(fù)的，但是廣和通是正的，主要原因是廣和通的筆電業(yè)務(wù)增速較快，因?yàn)橐咔椋诰€辦公全球筆記本的出貨保持正常；
6、盈利預(yù)測(cè)
由于模組廠商下游業(yè)務(wù)眾多，因此我們這里就直接選取其他券商做的預(yù)測(cè)做參考
對(duì)比最新二級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)PE，只有廣和通最接近券商預(yù)測(cè)的估值，所以單就估值體系來(lái)說(shuō)，廣和通是目前最好的一個(gè)選擇標(biāo)的，結(jié)合前文提到的各種因素，廣和通確實(shí)是深圳地區(qū)最好的，甚至有希望成為整個(gè)國(guó)內(nèi)模組廠商中最好的一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)通信模組企業(yè)投資標(biāo)的；
以上就是關(guān)于無(wú)線pos機(jī)的分類(lèi)和好處,物聯(lián)網(wǎng)——無(wú)線通信模組廠商對(duì)比分析的知識(shí)，后面我們會(huì)繼續(xù)為大家整理關(guān)于無(wú)線pos機(jī)的分類(lèi)和好處的知識(shí)，希望能夠幫助到大家！
