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選星支付pos機(jī)是不是最可靠
（報(bào)告出品方/作者：光大證券，吳春旸、顏燕妮）
1、 第三方支付機(jī)構(gòu)是服務(wù)于 B 端的核心角 色我國(guó)第三方支付行業(yè)的參與者主要包括監(jiān)管部門、商業(yè)銀行、清算機(jī)構(gòu)、第三方 支付機(jī)構(gòu)和支付外包服務(wù)商。 1、監(jiān)管部門：中國(guó)人民銀行對(duì)整個(gè)支付行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)監(jiān)管。 2、服務(wù)商：包括商業(yè)銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)和清算機(jī)構(gòu)。消費(fèi)者向商戶發(fā)送消 費(fèi)請(qǐng)求，商戶將信息發(fā)送給第三方支付機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行以及清算機(jī)構(gòu)，最后再返 回相關(guān)消費(fèi)信息。商業(yè)銀行為消費(fèi)者提供賬戶設(shè)立、資金存管等服務(wù)，來提供資 金收付通道并提供其他增值服務(wù)（比如實(shí)名認(rèn)證等）。第三方支付機(jī)構(gòu)及清算公 司作為支付產(chǎn)業(yè)鏈中的中介機(jī)構(gòu)，將商戶與用戶、商戶與商業(yè)銀行相聯(lián)系，為支 付交易提供便利。 第三方支付機(jī)構(gòu)：按照第三方支付機(jī)構(gòu)的服務(wù)對(duì)象，可以將第三方支付機(jī)構(gòu)分為 面向企業(yè)用戶提供服務(wù)（B 端商戶收單業(yè)務(wù)）及面向個(gè)人用戶提供服務(wù)（C 端支 付錢包業(yè)務(wù)）兩類。前者稱為收單側(cè)支付機(jī)構(gòu)，后者稱為賬戶側(cè)支付機(jī)構(gòu)，部分 情況下同一支付機(jī)構(gòu)可以同時(shí)承擔(dān)賬戶側(cè)支付機(jī)構(gòu)與收單側(cè)支付機(jī)構(gòu)的角色。 3、收單外包服務(wù)商：主要側(cè)重小 B 類型客戶收款與經(jīng)營(yíng)數(shù)字化等全鏈條服務(wù)。
2、 費(fèi)率：有望迎來新一輪提價(jià)周期，并且 空間仍然巨大2.1、 “96 費(fèi)改”落地七年，行業(yè)分潤(rùn)比例趨于穩(wěn)定
“96 費(fèi)改”后收單機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)由政府指導(dǎo)價(jià)改為市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)。2016 年 3 月, 為 了進(jìn)一步降低商戶經(jīng)營(yíng)成本，擴(kuò)大消費(fèi)，引導(dǎo)銀行卡經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提升經(jīng)營(yíng)管理水平 和服務(wù)質(zhì)量，國(guó)家發(fā)展改革委和中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于完善銀行卡刷卡手續(xù) 費(fèi)定價(jià)機(jī)制的通知》,對(duì)銀行卡收單業(yè)務(wù)的收費(fèi)模式和定價(jià)水平進(jìn)行了重要調(diào)整, 于 2016 年 9 月 6 日正式實(shí)施，因此被業(yè)內(nèi)稱為“96 費(fèi)改”。央行對(duì)支付行業(yè) 服務(wù)費(fèi)費(fèi)率做出一系列調(diào)整，包括降低發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)費(fèi)率水平至 0.35%-0.45%、 降低網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)費(fèi)率水平至 0.065%，調(diào)整發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)封頂控制 措施、收單環(huán)節(jié)服務(wù)費(fèi)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，并且對(duì)部分商戶實(shí)行發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)、網(wǎng) 絡(luò)服務(wù)費(fèi)費(fèi)率優(yōu)惠措施。發(fā)卡行、收單機(jī)構(gòu)、清算機(jī)構(gòu)之間的刷卡手續(xù)費(fèi)的分配 結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。 費(fèi)改前區(qū)分商戶類別制定商戶手續(xù)費(fèi)，對(duì)商戶不同程度的費(fèi)用支出由發(fā)卡行、收 單機(jī)構(gòu)和銀行清算組織基本按照 7：2：1 的固定比例進(jìn)行分配；費(fèi)改后取消按 商戶類別收費(fèi)分類設(shè)定，刷卡手續(xù)費(fèi)借貸分離、統(tǒng)一費(fèi)率、實(shí)行自主定價(jià)，服務(wù) 費(fèi)率也簡(jiǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)類（0.6%）、優(yōu)惠類（0.38%-0.48%）、減免類（0 費(fèi)率）。
平穩(wěn)度過費(fèi)改政策過渡期后，支付費(fèi)率進(jìn)一步簡(jiǎn)化?！?6 費(fèi)改”在正式實(shí)施后 設(shè)置了 2 年的過渡期，在過渡期內(nèi)，按照費(fèi)率水平保持總體穩(wěn)定的原則，對(duì)超市、 大型倉(cāng)儲(chǔ)式賣場(chǎng)、水電煤氣繳費(fèi)、加油、交通運(yùn)輸售票商戶刷卡交易實(shí)行發(fā)卡行 服務(wù)費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠。2018 年過渡期到期前，銀聯(lián)宣布對(duì)以上行業(yè)商戶的 銀聯(lián)卡刷卡手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠措施延長(zhǎng) 2 年。2020 年 7 月，中國(guó)銀聯(lián)發(fā)布了《關(guān)于優(yōu) 化銀聯(lián)代收業(yè)務(wù)及訂購(gòu)業(yè)務(wù)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的函》（銀聯(lián)函[2020]43 號(hào)），除非營(yíng)利 性慈善機(jī)構(gòu)和信用卡還款外，商戶類別為加油、交通運(yùn)輸售票、公共事業(yè)繳費(fèi)、 非營(yíng)利性教育機(jī)構(gòu)、非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的，不再基于商戶類別（MCC）給予優(yōu) 惠及減免費(fèi)率。至此，市場(chǎng)僅保留標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率和零費(fèi)率兩種手續(xù)費(fèi)，線下收單支付 費(fèi)率進(jìn)一步簡(jiǎn)化。
2.2、 我國(guó)線下收單費(fèi)率低，提升空間可觀
目前國(guó)內(nèi)主要第三方支付機(jī)構(gòu) take rate 約 0.10%-0.12%，其中移卡 2022 的 take rate 較 2021 年明顯上升。2022 年，移卡、新國(guó)都、拉卡拉、新大陸 take rate 分別為 0.123%、0.113%、0.101%、0.093%，其中移卡 take rate 較 2021 年增加 0.016 個(gè)百分點(diǎn)。
與美國(guó)相比，我國(guó)第三方支付機(jī)構(gòu)的收單費(fèi)率有較大提升空間。四方清算模式下， 產(chǎn)業(yè)鏈所有成員的收入來源均為商戶支付的費(fèi)率，從分潤(rùn)比例的大小來看，銀行> 收單機(jī)構(gòu)>清算機(jī)構(gòu)。在美國(guó)，每筆銀行卡交易的費(fèi)率約 2.3%-3.0%，其中收單 方分潤(rùn)比例約 0.7-0.9%。在中國(guó)，每筆銀行卡交易的費(fèi)率約 0.6%，僅為美國(guó)收 單費(fèi)率的四分之一左右，收單方分潤(rùn)比例約 0.1-0.2%，僅為美國(guó)五分之一左右， 有較大提升空間。
截至 2023 年 1 月 5 日，瑞銀信、匯付天下、付臨門、?？迫谕ǖ鹊谌街Ц稒C(jī) 構(gòu)均將旗下全部或者部分產(chǎn)品刷卡費(fèi)率上調(diào)至 1%或以上，隨著線下消費(fèi)經(jīng)濟(jì)恢 復(fù)，第三方支付機(jī)構(gòu)的收單費(fèi)率有望迎來新一輪上漲。
3、 流水：受益于疫后復(fù)蘇，線下收單交易 規(guī)模有望逐步回暖根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，我國(guó)線下收單交易流水在 2019 年突破 60 萬億元，2020 年 受到疫情影響，線下收單交易流水下降至 61 萬億元，同比下降 5%。
根據(jù)我們測(cè)算，2022 年中國(guó)線下收單交易規(guī)模約 51 萬億元。根據(jù)中國(guó)支付清 算協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021 年商業(yè)銀行線上+線下收單規(guī)模約 48 萬億元，占國(guó)內(nèi)整個(gè) 收單規(guī)模（線上+線下）的比重為 36%，非銀行支付機(jī)構(gòu)約 85 萬億元，占比為 64%；2022 年非銀行支付機(jī)構(gòu)線上+線下收單規(guī)模約 41 萬億元，假設(shè)其占國(guó)內(nèi) 整個(gè)收單規(guī)模（線上+線下）的比重為 70%（非銀行支付機(jī)構(gòu)收單占比持續(xù)提升）， 則 2022 年商業(yè)銀行收單規(guī)模約 18 萬億元；假設(shè)商業(yè)銀行收單中，線上和線下 占比情況與非銀行支付機(jī)構(gòu)類似，線下收單占比 86%，則 2022 年商業(yè)銀行線下 收單交易規(guī)模約 15 萬億元，另外，根據(jù)中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022 年非銀行 支付機(jī)構(gòu)線下收單交易規(guī)模為 36 萬億元，測(cè)算得 2022 年中國(guó)線下收單交易規(guī) 模約 51 萬億元。
數(shù)字人民幣的推廣對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)有促進(jìn)作用。數(shù)字人民幣的本質(zhì)是一種 非現(xiàn)金支付，其推廣將進(jìn)一步增加商戶對(duì)相關(guān)支付 IT 服務(wù)的需求。在數(shù)字人民 幣結(jié)算中，第三方支付機(jī)構(gòu)可以作為數(shù)字人民幣托管和支付機(jī)構(gòu)?；诋?dāng)前第三 方支付對(duì)各種應(yīng)用場(chǎng)景的滲透，以及建立的二維碼等收單系統(tǒng)，第三方支付機(jī)構(gòu) 可以在數(shù)字人民幣應(yīng)用推廣中發(fā)揮積極作用。另外，央行數(shù)字貨幣可以實(shí)現(xiàn)資金 流動(dòng)可追蹤，降低第三方機(jī)構(gòu)違法違規(guī)操作產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至 2022 年 8 月 31 日，數(shù)字人民幣試點(diǎn)地區(qū)累計(jì)交易筆數(shù) 3.6 億筆、金額 1000.4 億元，支持?jǐn)?shù)字人民幣的商戶門店數(shù)量超過 560 萬個(gè)。對(duì)于第三方支付機(jī)構(gòu)來 說，已經(jīng)具備較成熟的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)及用戶生態(tài)體系，可將這些積累應(yīng)用到數(shù)字人民 幣領(lǐng)域，推動(dòng)舊用戶留存，新用戶拓展。第三方支付機(jī)構(gòu)可以通過數(shù)字人民幣服 務(wù)拓展?jié)撛谏虘?，如大中型企業(yè)等。
在非銀行支付機(jī)構(gòu)線下收單市場(chǎng)中，拉卡拉占比 12.6%，嘉聯(lián)支付、國(guó)通星驛、 移卡占比分別為 7.2%/6.6%/6.2%。根據(jù)中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022 年非銀 行支付機(jī)構(gòu)線下收單交易規(guī)模約 36 萬億元，2022 年拉卡拉、嘉聯(lián)支付（新國(guó)都）、 國(guó)通星驛（新大陸）、移卡線下收單交易流水規(guī)模分別為 4.52、2.58、2.35、 2.23 萬億元。
4、 監(jiān)管：階段性收尾，靴子落地將開啟新 景象4.1、 第三方支付行業(yè)監(jiān)管政策密集出臺(tái)
近年來，我國(guó)支付市場(chǎng)發(fā)展迅速，支付方式和產(chǎn)品推陳出新，但在業(yè)務(wù)快速發(fā)展 過程中也暴露出一些問題。針對(duì)支付行業(yè)亂象，近年來相關(guān)監(jiān)管措施密集出臺(tái)。
（1）反洗錢監(jiān)管趨嚴(yán)。支付領(lǐng)域是交易鏈路，暗藏諸多風(fēng)險(xiǎn)。2021 年中國(guó)支付 清算協(xié)會(huì)向全行業(yè)發(fā)布了支付風(fēng)險(xiǎn)提示，“犯罪分子利用信用卡進(jìn)行大額 POS 消費(fèi)轉(zhuǎn)移資金的情況呈快速上升趨勢(shì)，規(guī)避借記卡頻繁大額交易的風(fēng)控規(guī)則”。 2022 年 1 月央行、公安部等九部門發(fā)布《打擊治理洗錢違法犯罪三年行動(dòng)計(jì)劃 (2022—2024 年)》，要求“強(qiáng)化洗錢類型分析和反洗錢調(diào)查協(xié)查、增強(qiáng)反洗錢 義務(wù)機(jī)構(gòu)洗錢風(fēng)險(xiǎn)防控能力、監(jiān)管落實(shí)工作?！?/p>
（2）發(fā)展監(jiān)管科技?！督鹑诳萍及l(fā)展規(guī)劃（2022-2025 年）》提出深化監(jiān)管科 技在貨幣政策、支付結(jié)算、反洗錢、征信、消費(fèi)者保護(hù)等領(lǐng)域應(yīng)用，積極將數(shù)字 合規(guī)工具無縫嵌入交易行為監(jiān)測(cè)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)送、風(fēng)險(xiǎn)事件報(bào)告等場(chǎng)景，提升金 融監(jiān)管效能、降低合規(guī)成本。
（3）強(qiáng)化綜合監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序。早在 2010 年 6 月，央行就制定 了《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，奠定了非銀行支付機(jī)構(gòu)的監(jiān)管基礎(chǔ)。為進(jìn) 一步規(guī)范支付服務(wù)市場(chǎng)，防范支付風(fēng)險(xiǎn)，2021 年 1 月 20 日，中國(guó)人民銀行會(huì) 同有關(guān)部門研究起草了《非銀行支付機(jī)構(gòu)條例（征求意見稿）》。此次條例的起 草意味著支付行業(yè)監(jiān)管的法律層級(jí)進(jìn)一步提升，進(jìn)一步規(guī)范支付機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)， 維護(hù)支付服務(wù)市場(chǎng)健康發(fā)展?！稐l例》還強(qiáng)化反壟斷監(jiān)管措施，維護(hù)公平的市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)市場(chǎng)參與主體的合法權(quán)益。此外，《條例》與《反壟斷法》有效 銜接，賦予央行認(rèn)定支付服務(wù)市場(chǎng)壟斷地位的權(quán)限，填補(bǔ)了相關(guān)法律法規(guī)空白。 另外，《條例》明確，同一法人不得持有兩個(gè)及以上非銀行支付機(jī)構(gòu) 10%以上 股權(quán)，同一實(shí)際控制人不得控制兩個(gè)及以上非銀行支付機(jī)構(gòu)，這有助于防范資本 在支付服務(wù)市場(chǎng)無序擴(kuò)張。
4.2、 收單牌照縮緊，資金追繳一次出清
第三方支付牌照數(shù)量持續(xù)收縮，行業(yè)集中度有望提高。近年來支付行業(yè)監(jiān)管趨于 嚴(yán)格。2022 年 6 月公布的非銀行支付機(jī)構(gòu)《支付業(yè)務(wù)許可證》續(xù)展公示信息（2022 年 6 月第四批）中，全部 79 家支付機(jī)構(gòu)所持《支付業(yè)務(wù)許可證》到期，52 家支 付機(jī)構(gòu)通過續(xù)展，央行中止審查 8 家支付機(jī)構(gòu)，10 家機(jī)構(gòu)未提交申請(qǐng)，8 家已 主動(dòng)退出，1 家不予受理。自 2011 年簽發(fā)首批第三方支付牌照算起，央行總計(jì) 發(fā)出 271 張支付牌照，截至 2023 年 2 月 10 日已縮減至 193 張，合計(jì)注銷 78 張。根據(jù) pos 圈支付網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至 2023 年 1 月，具有銀行卡收單資質(zhì)的牌照且 在有效期內(nèi)的僅剩 51 家，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)的有 28 家，業(yè)務(wù)覆蓋范圍有限制的 23 家。第三方支付行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。
監(jiān)管處罰逐步落地。2022 年新國(guó)都、新大陸、拉卡拉營(yíng)業(yè)外支出分別為 2.19/7.56/13.96 億元，資金追繳問題一次性出清，壓制因素解除。2022 年 12 月 30 日，央行對(duì)銀聯(lián)商務(wù)股份有限公司開出了 6516 萬元巨額罰單，刷新了去 年支付機(jī)構(gòu)被處罰金最高紀(jì)錄。近幾年第三方支付公司罰款的原因主要有三點(diǎn)： 1）收單、支付結(jié)算方面違規(guī)，包括未按規(guī)定履行客戶身份識(shí)別、未按規(guī)定保存 客戶身份資料和交易記錄、未按規(guī)定報(bào)送大額交易報(bào)告或者可疑交易報(bào)告，以及 與身份不明的客戶進(jìn)行交易；2）違反反洗錢條例；3）商戶管理存在一定問題， 比如違反特約商戶實(shí)名制管理規(guī)定、未落實(shí)防范電信詐騙風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)要求、未落實(shí) 商戶結(jié)算管理要求和未落實(shí)外包管理相關(guān)規(guī)定。
5、 重點(diǎn)公司分析5.1、 新國(guó)都：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，收單業(yè)務(wù) 營(yíng)收占比持續(xù)提升
“支付收單+硬件設(shè)備業(yè)務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展
深圳市新國(guó)都股份有限公司成立于 2001 年，2010 年在創(chuàng)業(yè)板上市。公司的主 要業(yè)務(wù)包括支付服務(wù)及場(chǎng)景數(shù)字化服務(wù)、電子支付產(chǎn)品銷售、生物識(shí)別產(chǎn)品銷售、 審核服務(wù)業(yè)務(wù)等。
公司通過收購(gòu)中正智能、公信誠(chéng)豐、嘉聯(lián)支付等企業(yè)，進(jìn)入生物識(shí)別、審核服務(wù)、 支付收單領(lǐng)域，同時(shí)積極拓展海外金融 POS 機(jī)市場(chǎng)。
公司全資子公司嘉聯(lián)支付成立于 2009 年，是擁有全國(guó)性銀行卡收單業(yè)務(wù)牌照的 第三方支付機(jī)構(gòu)。嘉聯(lián)支付主要為不同行業(yè)及規(guī)模的客戶提供便捷的支付結(jié)算服 務(wù)，并且通過“支付+經(jīng)營(yíng)”的服務(wù)體系，以支付為入口全面融入商戶經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景， 根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)，以 SaaS 模式為客戶提供會(huì)員管理、智能營(yíng)銷、金融科技 等多種增值服務(wù)和行業(yè)解決方案的一站式服務(wù)。2018 年新國(guó)都以 7.1 億元收購(gòu) 嘉聯(lián)支付 100%股權(quán)。
2022 年嘉聯(lián)支付營(yíng)收同比增長(zhǎng) 29%，交易流水同比增長(zhǎng) 31%至 2.58 萬億元。 2020/2021/2022 年嘉聯(lián)支付交易流水分別達(dá) 1.22/1.97/2.58 萬億元。2022 年 嘉聯(lián)支付營(yíng)收 30.6 億元，同比增長(zhǎng) 29%。2020 年開始嘉聯(lián)支付凈利潤(rùn)呈下降 趨勢(shì)，主要是因?yàn)橐咔槠陂g公司為更好支持和服務(wù)線下實(shí)體商戶，聯(lián)合多家銀行 推出“紅海計(jì)劃 2.0”等活動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)商戶收單服務(wù)投入和手續(xù)費(fèi)補(bǔ)貼，助力商 戶從疫情影響中恢復(fù)。2022 年嘉聯(lián)支付虧損 3600 萬元，主要是因?yàn)槠渚€下收 單業(yè)務(wù)涉及資金退還，營(yíng)業(yè)外支出共 2.19 億元。
2015 年新國(guó)都以 2.52 億元收購(gòu)浙江中正智能 100%股權(quán)，2021 年新國(guó)都向中 正聚合轉(zhuǎn)讓中正智能 15%的股權(quán)，本次交易完成后，新國(guó)都持有中正智能 85% 的股權(quán)。中正智能在生物識(shí)別技術(shù)領(lǐng)域積累了多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，核心技術(shù)囊括指紋 識(shí)別技術(shù)、指靜脈識(shí)別技術(shù)、人臉識(shí)別技術(shù)、虹膜識(shí)別技術(shù)等生物識(shí)別技術(shù)。2022 年受主要業(yè)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)展滯后影響，中正智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 1.24 億元，同比下 降 12.89%。 2016 年新國(guó)都以 5 億元收購(gòu)長(zhǎng)沙公信誠(chéng)豐 100%股權(quán)。公信誠(chéng)豐為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的 基于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)形態(tài)的身份認(rèn)證、運(yùn)營(yíng)內(nèi)容和業(yè)務(wù)審核服務(wù)的提供商，專注于提 供基于大數(shù)據(jù)技術(shù)的社會(huì)征信數(shù)據(jù)服務(wù)。2022 年公信誠(chéng)豐實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 7724.01 萬元，同比下降 8.14%。
營(yíng)收基本保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，收單業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)提升
新國(guó)都營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，收單業(yè)務(wù)營(yíng)收占比穩(wěn)步提升。公司 2018-2022 年?duì)I業(yè)收 入分別為 23.19/30.28/26.32/36.12/43.17 億元，除 2020 年受到疫情因素影響 營(yíng)收下降 13.06%外，公司營(yíng)收基本保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。收入構(gòu)成方面，收單及增值 服務(wù)占比最大且逐年增長(zhǎng)，2018-2022 年收單及增值服務(wù)營(yíng)收占比分別為 43.81%/53.16%/59.28%/65.68%/70.87%。
2022 年新國(guó)都?xì)w母凈利潤(rùn) 0.45 億元，同比下降 77.68%。2022 年公司營(yíng)業(yè)外支 出 2.19 億元，主要涉及資金退還，另外公司經(jīng)過商譽(yù)減值測(cè)試，對(duì)中正智能、 公信誠(chéng)豐合并形成的商譽(yù)計(jì)提減值約 0.97 億元。2018-2022 年公司毛利率分別 為 32.0%/28.1%/27.0%/21.8%/25.3%。
5.2、 新大陸：海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，收單 業(yè)務(wù)有望回暖
“物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備+支付運(yùn)營(yíng)+數(shù)字人民幣+數(shù)字身份”等多點(diǎn)開花
新大陸數(shù)字技術(shù)股份有限公司是一家擁有物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、系統(tǒng)平臺(tái)以及大數(shù)據(jù)應(yīng)用 全產(chǎn)業(yè)鏈能力的數(shù)字化服務(wù)商。公司以物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備為核心數(shù)據(jù)載體，以大數(shù)據(jù)、 云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈為核心技術(shù)支撐，基于海量、高頻的數(shù)據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景沉 淀的數(shù)據(jù)處理能力，攜手合作伙伴，共同打造數(shù)字化產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為數(shù)字人民幣、 可信數(shù)字身份等數(shù)字中國(guó)建設(shè)重要組成部分的建設(shè)與推廣提供數(shù)字化解決方案。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備集群和行業(yè)數(shù)字化集群兩個(gè)板塊：
1、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備集群：1）電子支付設(shè)備業(yè)務(wù)：電子支付終端產(chǎn)品包括智能 POS、 智能收銀 CPOS、人臉識(shí)別 FPOS、標(biāo)準(zhǔn) POS、MPOS、新型掃碼 POS 等，應(yīng) 用場(chǎng)景豐富，能夠滿足各類行業(yè)及線下門店的需求。公司產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)外 70 多 個(gè)國(guó)家及地區(qū)的銷售，銷量位居全球前列。2）信息識(shí)讀設(shè)備業(yè)務(wù)：公司擁有自 主研發(fā)的二維碼（條碼）通用解碼芯片和可信數(shù)字身份安全解碼芯片以及自主的 主板設(shè)計(jì)能力，并向機(jī)器視覺和人工智能領(lǐng)域積極拓展。產(chǎn)品類別包括數(shù)據(jù)識(shí)讀 引擎、掃碼槍、PDA、嵌入式掃描器、桌面式掃描器、穿戴式掃描器、專業(yè)智能 平板以及嵌入式人工智能技術(shù)、設(shè)備管理軟件系統(tǒng)等，能夠定制化滿足物流快遞、 零售商超、移動(dòng)支付、公共交通、醫(yī)療健康、智能制造以及特種作業(yè)等各類應(yīng)用 場(chǎng)景需求。
2、行業(yè)數(shù)字化集群： 1）商戶運(yùn)營(yíng)及增值服務(wù)：主要聚焦于線下中小微商戶， 以聚合支付為基礎(chǔ)，依托公司全場(chǎng)景智能收款設(shè)備，搭配各類定制化場(chǎng)景解決方 案，為商戶提供聚合支付、ERP、營(yíng)銷和金融等數(shù)字化服務(wù)，并通過大數(shù)據(jù)分析， 幫助商戶增加收入、提升經(jīng)營(yíng)效率、降低運(yùn)營(yíng)成本與融資難度。2）電信運(yùn)營(yíng)商 數(shù)字化服務(wù)：主要從事運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)支撐域、網(wǎng)絡(luò)支撐運(yùn)營(yíng)域核心系統(tǒng)的研發(fā)、交 付和服務(wù)。主要產(chǎn)品線包括大數(shù)據(jù)處理和分析平臺(tái)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)（CRM）、 業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)（BOSS）、智慧中臺(tái)、通信網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、PaaS 平臺(tái)、人工智能平臺(tái)和相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品等，同時(shí)提供相關(guān)系統(tǒng)的咨詢、運(yùn)營(yíng)、集成、 維護(hù)和第三方測(cè)試等服務(wù)。產(chǎn)品和服務(wù)涵蓋電信運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)支撐服務(wù)域和網(wǎng)絡(luò)支 撐運(yùn)營(yíng)服務(wù)域的全面關(guān)鍵核心環(huán)節(jié)。3）政府及其他行業(yè)數(shù)字化建設(shè)與服務(wù)：公 司基于領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能技術(shù)，深度布局了如農(nóng)業(yè)、智慧交通、 工業(yè)、能源、物流、教育等領(lǐng)域的場(chǎng)景數(shù)字化建設(shè)。
收單業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)之一，主要通過全資子公司國(guó)通星驛開展。國(guó)通星 驛是擁有全國(guó)性銀行卡收單業(yè)務(wù)牌照的第三方支付機(jī)構(gòu)，公司以銀行卡支付、掃 碼支付、NFC 支付、刷臉支付等綜合支付服務(wù)為入口，以云化服務(wù)的形式整合 各類 SaaS 產(chǎn)品，旨在打造行業(yè)領(lǐng)先的線下商戶一站式服務(wù)平臺(tái)。公司主要商戶 服務(wù)平臺(tái)有“星 POS”、“星驛付”及“郵驛付”。國(guó)通星驛已于 2022 年 6 月成功獲得非銀行機(jī)構(gòu)<支付業(yè)務(wù)許可證>的續(xù)展，有效期限至 2027 年 6 月，對(duì) 公司下一階段的業(yè)務(wù)發(fā)展具有重要意義。 2022 年國(guó)通星驛支付服務(wù)業(yè)務(wù)總交易量 2.4 萬億元，同比下降 6.0%，隨著疫情 影響減弱以及牌照成功續(xù)展，公司支付服務(wù)業(yè)務(wù)的總交易量有望回暖。
營(yíng)收趨勢(shì)整體向上，海外營(yíng)收占比不斷上升
新大陸營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022 年歸母凈利潤(rùn)受資金退還影響為負(fù)。2017-2022 年 公司營(yíng)收復(fù)合增速 9%，總體穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022 年?duì)I收規(guī)模達(dá) 73.7 億元，同比下 降 4.3%。2022 年歸母凈利潤(rùn)-3.8 億元，主要系全資子公司國(guó)通星驛公司在收單 業(yè)務(wù)中存在部分標(biāo)準(zhǔn)類商戶交易使用優(yōu)惠類商戶交易費(fèi)率上送清算網(wǎng)絡(luò)的情形，需按照相關(guān)協(xié)議將涉及資金退還至待處理賬戶所致（共 7.56 億元），另外 2022 年公司持有的民德電子股票價(jià)格波動(dòng)造成公司公允價(jià)值變動(dòng)損失 1.38 億元。
按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2020 年開始公司電子支付產(chǎn)品及信息識(shí)讀產(chǎn)品營(yíng)收占比不斷上 升，2022 年為 45.3%，相比 2021 年提升 6.8 個(gè)百分點(diǎn)。 按地區(qū)看，海外營(yíng)收占比不斷提升，從 2017 年的 7.1%提升至 2022 年的 28.1%。 2022 年公司實(shí)現(xiàn)智能 POS、智能收銀機(jī)、標(biāo)準(zhǔn) POS、新型掃碼 POS、泛智能 終端等產(chǎn)品銷量合計(jì)超 1,100 萬臺(tái)，其中海外銷量超 400 萬臺(tái)，海外業(yè)務(wù)收入 同比增長(zhǎng)超 58%。
近幾年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。2022 年毛利率 25.68%， 較 2021 年基本持平。從費(fèi)用端看，2020-2022 年銷售費(fèi)用率基本保持在 3.5%-5%，管理費(fèi)用率基本保持在 6%-7%，研發(fā)費(fèi)用率基本保持在 8.5%-9%。
5.3、 拉卡拉：收單流水位居行業(yè)第二， 費(fèi)率提升彈性大
以支付為入口，提供支付、科技、供應(yīng)鏈等服務(wù)
拉卡拉支付股份有限公司為商戶數(shù)字化經(jīng)營(yíng)服務(wù)商，以支付為入口，通過為商戶 提供支付、科技、供應(yīng)鏈等賦能服務(wù)，幫助商戶降本增效，公司主要業(yè)務(wù)包括： 1、支付業(yè)務(wù)：公司的支付業(yè)務(wù)服務(wù)于商戶側(cè)，為商戶提供全幣種的收款服務(wù)， 支持超過 100 個(gè)國(guó)家的跨境支付。支持刷卡、掃碼、數(shù)字人民幣、NFC、刷臉等 各種支付方式，涵蓋線上線下 B2C 支付、B2B 支付、跨境支付等各類場(chǎng)景。 （1）境內(nèi)支付業(yè)務(wù)：公司與中國(guó)銀聯(lián)以及 Visa、Mastercard、Discover、 AmericanExpress 等國(guó)際卡組織合作，為商戶提供包括全卡種銀行卡刷卡、微 信支付寶錢包掃碼以及數(shù)字人民幣支付的收單服務(wù)，獲取支付手續(xù)費(fèi)收入。 （2）跨境支付業(yè)務(wù)：拉卡拉在全球超 100 個(gè)國(guó)家構(gòu)建海外支付網(wǎng)絡(luò)，打通海外 主流電商平臺(tái)，為出口企業(yè)提供跨境收款、全球代付、外匯管理等一站式跨境資 金服務(wù)，獲取跨境支付手續(xù)費(fèi)收入。 （3）支付服務(wù)業(yè)務(wù)：為商戶和銀行提供通訊、清算、會(huì)員、專業(yè)化服務(wù)等服務(wù)， 獲取支付服務(wù)費(fèi)收入。2022 年年底拉卡拉支付交易總金額 4.52 萬億元，同比下降 12%。
2、科技服務(wù)：拉卡拉通過自主打造的“支付、金融、拓客”等 SaaS 科技平臺(tái) 和云超門店數(shù)字化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，為商戶和金融機(jī)構(gòu)提供金融科技、IT 科技服務(wù)以 及供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)。 （1）金融科技服務(wù)：公司構(gòu)建的開放性金融科技 SaaS 平臺(tái)，鏈接行業(yè)客戶及 金融機(jī)構(gòu)，擁有包括風(fēng)險(xiǎn)管理、融資管理、支付等多個(gè)工具模塊，借助區(qū)塊鏈、 人工智能等前沿技術(shù)將企業(yè)全維度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)數(shù)字化，形成數(shù)據(jù)閉環(huán)，經(jīng)過見證存 證，幫助企業(yè)獲取銀行融資，同時(shí)為銀行提供獲客、貸中及貸后智能管理服務(wù)。 （2）IT 科技服務(wù)：公司支付科技 SaaS 平臺(tái)，將支付、結(jié)算、賬戶、風(fēng)控、反 欺詐等技術(shù)能力 SaaS 化，幫助垂直行業(yè)客戶和中小銀行快速獲得綜合支付解決 方案，并為行業(yè)客戶提供用戶營(yíng)銷、訂單配送、進(jìn)銷存管理、報(bào)表統(tǒng)計(jì)等數(shù)字化 經(jīng)營(yíng)管理功能模塊。 公司云超門店數(shù)字化經(jīng)營(yíng) SaaS 平臺(tái)，包括“云掌柜”采購(gòu)系統(tǒng)和“云當(dāng)家” 門店經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)，數(shù)字化打通零售行業(yè)上下游，實(shí)現(xiàn)了門店“商流、物流、信息流、 資金流”四流合一，形成從采購(gòu)到銷售的數(shù)據(jù)閉環(huán)，并通過大數(shù)據(jù) BI、AI 運(yùn)營(yíng)， 幫助全鏈路門店進(jìn)行數(shù)字化改造和賦能。
2022 年公司營(yíng)收、利潤(rùn)有所下滑，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)
2022 年公司營(yíng)收有所下滑，支付業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 85%。2022 年公司營(yíng)收 53.94 億元，同比下降 18.5%，其中支付業(yè)務(wù)占比 84.9%，商戶科技服務(wù)占比 6.3%。
2018-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022 年受疫情等因素影響，歸母凈利 潤(rùn)為負(fù)；受支付業(yè)務(wù)毛利率下滑影響，公司毛利率呈下降趨勢(shì)。 2018-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 5.99/8.06/9.31/10.83 億元，同比增速分別 為 28%/35%/15%/16%。2022 年公司歸母凈利潤(rùn)-14.37 億元，主要系 2022 年 公司面臨自 2020 年疫情爆發(fā)以來最大的經(jīng)營(yíng)壓力，支付業(yè)務(wù)和科技服務(wù)的收入 均有所下降，相比 2021 年，公司活躍商戶減少，支付交易規(guī)模下降，支付業(yè)務(wù) 收入減少；在支付業(yè)務(wù)收入下降的情況下，公司繼續(xù)保持對(duì)渠道的扶持讓利政策， 專業(yè)化服務(wù)費(fèi)維持在較高水平，導(dǎo)致支付業(yè)務(wù)毛利率下降。受銀行向商戶新增貸 款規(guī)模減少影響，金融科技業(yè)務(wù)拖累了商戶科技服務(wù)，致使科技服務(wù)收入下降。 另外，2022 年公司營(yíng)業(yè)外支出 13.96 億元，主要系公司收單業(yè)務(wù)中存在部分標(biāo) 準(zhǔn)類商戶交易使用優(yōu)惠類商戶交易費(fèi)率上送清算網(wǎng)絡(luò)，公司按照相關(guān)協(xié)議將涉及 資金退還至待處理賬戶，鑒于該事項(xiàng)很可能形成損失，對(duì)此，基于謹(jǐn)慎性原則， 公司將所涉及資金進(jìn)行了適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理，沖減 2022 年當(dāng)期損益，導(dǎo)致歸母凈 利潤(rùn)大幅下降。 2018-2022 年，公司總體毛利率有所下滑，分別為 45%、44%、41%、34%、 23%，主要受支付業(yè)務(wù)毛利率下滑影響。
2018-2022 年公司銷售費(fèi)用率大幅下降，管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)中有降。 2018-2022 年銷售費(fèi)用率從 20.3%下降到 10.1%，2018-2022 年管理費(fèi)用率分 別為 4.4%、6.3%、4.8%、4.7%、4.3%，研發(fā)費(fèi)用率分別為 4.8%、5.1%、4.6%、 3.8%、4.3%，管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)中有降。
5.4、 移卡：費(fèi)率穩(wěn)步提升，總體毛利率水 平有所回升
一站式支付費(fèi)率穩(wěn)步提升，到店電商凈虧損大幅縮窄
深圳市移卡科技有限公司創(chuàng)立于 2011 年，2020 年 6 月在港交所上市，是一家 以支付為基礎(chǔ)的科技平臺(tái)，通過二維碼及銀行卡等不同種類的支付服務(wù)無縫連接 商戶與消費(fèi)者，并以此為基礎(chǔ)，提供包括 SaaS 數(shù)字化解決方案、精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù) 及金融科技服務(wù)等在內(nèi)的商戶解決方案。公司于 2020 年 12 月推出到店電商服 務(wù)，為消費(fèi)者提供一站式的超值本地生活服務(wù)。公司業(yè)務(wù)包括一站式支付服務(wù)、 商戶解決方案、到店電商服務(wù)。
1、一站式支付服務(wù)
一站式支付業(yè)務(wù)中，移卡流水和費(fèi)率穩(wěn)步提升。（1）公司費(fèi)率由 2021 年的 10.7 個(gè)基點(diǎn)，上升至 2022 年的 12.3 基點(diǎn)。（2）2022 年公司處理的 GPV（總支付 交易量）達(dá)到 2.23 萬億元，同比增長(zhǎng) 5.1%。根據(jù)易觀分析發(fā)布的《2021 年中 國(guó)產(chǎn)業(yè)支付專題分析》報(bào)告，按綜合能力（包括交易規(guī)模及所服務(wù)商戶數(shù)目）計(jì)， 移卡位居中國(guó)非銀行獨(dú)立二維碼支付服務(wù)市場(chǎng)第一位。
2、商戶解決方案
解決方案商戶數(shù)量超百萬。截至 2022 年年底，公司商戶解決方案的商戶數(shù)量超 120 萬家。
3、到店電商服務(wù)
GMV 總額快速增長(zhǎng)，凈虧損大幅收窄。2022 年到店電商服務(wù)的 GMV 超 33 億元， 同比增長(zhǎng) 733.1%。到店商戶凈虧損于 2022 年下半年大幅收窄至 0.52 億元，較 2022 年上半年減少 67.4%。
營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022 年毛利率有所回升
公司收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，支付業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升。2022 年公司營(yíng)收 34.2 億元，同比 增長(zhǎng) 11.8%，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。從收入結(jié)構(gòu)來看，2022 年一站式支付服務(wù)營(yíng)收 27.5 億元，同比增長(zhǎng) 21.4%，營(yíng)收占比 80.6%，較 2021 年增加 6.4 個(gè)百分點(diǎn)。2022 年移卡歸母凈利潤(rùn) 1.54 億元，同比下降 63.4%，主要是由于到店電商服務(wù)的持 續(xù)投入，以及于 2021 年出售智掌柜 60%股權(quán)的非經(jīng)常性收益 3.32 億元所致。
公司毛利率水平總體穩(wěn)中有升。2018 年以來，公司毛利率均保持在 25%以上， 2022 年公司毛利率為 30.2%，有所回升，是由于公司三大業(yè)務(wù)線的毛利率均上 升所致。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）
精選報(bào)告來源：【未來智庫】?！告溄印?/strong>
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