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上海pos機(jī)供應(yīng)商
繼北交所首批企業(yè)“威博液壓、滬江材料”打新后，北交所迎來了第三家打新：威貿(mào)電子(NQ:833346)，公司系按照北交所上市“標(biāo)準(zhǔn)一”申請上市成功。
01 專注線束和注塑集成件 毛利率穩(wěn)定
公司成立于1998年，總部位于上海市青浦區(qū)，主營業(yè)務(wù)為線束組件及注塑集成件。
線束組件和注塑集成件都是在生活中應(yīng)用非常廣泛的一種產(chǎn)品，只不過它們一般藏在產(chǎn)品內(nèi)部，從外觀不太容易發(fā)現(xiàn)。
比如在家用電熱水壺中所用的連接線，其實就是線束，熨燙衣服時會用到的電熨斗，它的底板組件也就是公司所稱的注塑集成件。
除了在家電領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，公司還有工業(yè)自動化、POS 機(jī)與計量衡器、新能源汽車/汽車、大型印刷機(jī)、高鐵、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域客戶。
雖然行業(yè)眾多，但總的來看，智能家電和汽車才是公司的主要發(fā)力方向，2020年1-6月，兩者占當(dāng)期總營收已經(jīng)接近70%，且呈上升趨勢，而工業(yè)自動化和POS機(jī)與計量衡器營收占比呈下滑趨勢。
分產(chǎn)品來看，線束組件系公司的主要營收來源，常年占比在60%以上。
毛利率方面，公司整體毛利率較為穩(wěn)定，但具體到每類產(chǎn)品有所波動，其中注塑集成件2019年毛利率遠(yuǎn)低于2018年，主要原因是內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，公司2018年和注塑集成件第一大客戶CALOR加強(qiáng)了合作，2019年成功開發(fā)出SWG掛燙式電熨斗組件，該款產(chǎn)品客戶訂購較多，但因為這款產(chǎn)品公司主要是做個加工組裝，外購原材料多，所以毛利率偏低，進(jìn)而拉低了此后注塑集成件的整體毛利。
而這也恰恰體現(xiàn)了公司以O(shè)DM 經(jīng)營模式的特點，大部分產(chǎn)品具有小批量、多批次、定制化的特點，在定價策略上小批量產(chǎn)品定價高，大批量產(chǎn)品定價低。
02 行業(yè)競爭激烈 客戶質(zhì)量較高
自2018年-2020年，公司前五大客戶占當(dāng)期營收比均在60%以上，其中第一大客戶賽博集團(tuán)近兩年占公司銷售收入的比例分別為48.05%、42.07%，可見，公司的客戶集中度是相對比較高的。
第一大客戶賽博集團(tuán)始創(chuàng)于1857年,已有超過160年的歷史，是世界最大的炊具研發(fā)制造商和小家電制造商，賽博旗下有多家子公司，包括特福（TEFAL）、好運(yùn)達(dá)ROWENTA、CALOR和A股上市公司蘇泊爾（002032）等。
賽博本身也是一家在巴黎泛歐證券交易所的上市公司，從過去幾年的財報數(shù)據(jù)來看，公司近年來業(yè)績增長緩慢。
來源：法國泛歐交易所官網(wǎng)
從A股上市公司蘇泊爾近期的股權(quán)激勵計劃也能看出，短期內(nèi)小家電行業(yè)的發(fā)展或不容樂觀，公司制定的股權(quán)激勵計劃中2022年、2023年業(yè)績考核均只為上一年度的105%，即每年增長5%。
在深交所的問詢中蘇泊爾說出了自己的判斷，其一，從從宏觀環(huán)境來看，當(dāng)前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在諸多不確定因素，如新冠疫情的持續(xù)影響，大宗原材料價格上漲、國內(nèi)消費需求疲軟等給公司未來經(jīng)營造成不確定性影響。
其二，廚房小家電和炊具業(yè)務(wù)屬于成熟、充分競爭的行業(yè)，新冠疫情加速推動了各行各業(yè)線上渠道的發(fā)展，而線下渠道受到極大的影響。由于國內(nèi)線上渠道門檻較低，許多小品牌在線上渠道快速發(fā)展，加劇了行業(yè)市場競爭。
由此可見，威貿(mào)電子在小家電領(lǐng)域的發(fā)展前景短期并不是很好，公司所稱的智能家電行業(yè)快速發(fā)展與現(xiàn)有客戶結(jié)構(gòu)匹配度較低。
來源：蘇泊爾公告
在汽車行業(yè)，公司主要是作為整車廠的二級供應(yīng)商為終端客戶供貨。自2011年-2019年，公司先后通過IMI、華域皮爾博格、歐德亮（天津）進(jìn)入寶馬、奧迪、瑪莎拉蒂、大眾等知名整車廠商的供應(yīng)商體系。
來源：公司上市問詢函
除了上述國外品牌整車客戶，在國內(nèi)，公司已與江蘇省徐工信息和蕪湖莫森泰克建立合作關(guān)系，尤其是這兩家客戶向公司采購的為高集成式總成類線束，拉高了新能源汽車/汽車領(lǐng)域的平均單價。
從銷售量上看，2019年公司對徐工信息和莫森泰克的銷售量分別為6.74 萬件、2.56萬件，2020年為11.86萬件和13.61萬件，提升幅度較大。
兩家客戶的質(zhì)量也不錯：徐工信息系國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)頭部企業(yè)徐工機(jī)械子公司，蕪湖莫森泰克是一家中外合資的國有控股企業(yè)，下游已涵蓋上汽通用五菱、一汽大眾、奇瑞、觀致、吉利、東風(fēng)、江鈴、北汽等眾多主機(jī)廠。
在新能源線束技術(shù)儲備方面，公司參與了“電動汽車用高壓大電流線束和連接器技術(shù)要求”國家標(biāo)準(zhǔn)（ GB/T37133- 2018 ）的起草工作，起草該標(biāo)準(zhǔn)的單位包括上汽集團(tuán)、比亞迪、一汽集團(tuán)等國內(nèi)多家知名整車、主機(jī)廠、連接器企業(yè)，公司系起草單位中唯一汽車線束生產(chǎn)企業(yè)，反映了公司在國內(nèi)線束企業(yè)中較強(qiáng)的技術(shù)水平。
根據(jù)《中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)》數(shù)據(jù)，2021年1-11月國內(nèi)新能源汽車銷量為299萬輛，同比增長高達(dá)156.8%。
按照《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》中提到的2025年我國新能源汽車的銷售量占汽車新車銷售總量的20%左右，2020年我國汽車銷量達(dá)到2531.1萬輛，按照汽車整體增速6%進(jìn)行測算，預(yù)估2025年新能源汽車銷量將達(dá)到約718萬輛，年復(fù)合增速為24.48%。
全球新能源汽車市場同樣處于一個高速發(fā)展階段，而由于外資品牌對成本控制的需求日益提高，國產(chǎn)零部件價格優(yōu)勢凸顯，外資品牌尋求國內(nèi)企業(yè)零部件配套的趨勢已經(jīng)形成。
此外，新能源汽車線束單車價值量相較于傳統(tǒng)乘用車有著顯著的提升。
這種行業(yè)發(fā)展的趨勢在公司業(yè)務(wù)上也有所體現(xiàn)，自2019年-2021年1-6月，新能源汽車/汽車領(lǐng)域營收分別為950.12 萬元、1,604.16 萬元、1,117.71 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為 5.66%、9.78%、11.02%，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，但目前總體占比還比較低，需要密切觀察后續(xù)增長變化。
雖然下游新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景較好，但兩大類產(chǎn)品對應(yīng)的行業(yè)競爭格局并不好，線束和注塑集成件都是充分競爭行業(yè)，行業(yè)內(nèi)競爭激烈。
線束方面，目前國內(nèi)汽車線束行業(yè)市場較為分散，沒有絕對占據(jù)壟斷地位的汽車線束企業(yè)。由于汽車行業(yè)嚴(yán)格的供應(yīng)商管理制度，外資線束品牌廠商依靠和合資汽車廠商的密切合作，占據(jù)了大部分市場份額，而國內(nèi)線束廠商通常為國產(chǎn)汽車供貨，只有少數(shù)汽車線束生產(chǎn)商能夠進(jìn)入到合資或外資汽車品牌的供應(yīng)商體系。
截止至2020 年 12 月31 日，安波福、泰科電子等海外線束上市公司總資產(chǎn)均超過為1000 億元，年銷售額均超過 800 億元，國內(nèi)線束企業(yè)與之差距較大，而電子線束行業(yè)中，規(guī)模較大的企業(yè)具有顯著的優(yōu)勢。
此外，從國內(nèi)主要汽車廠商的線束供應(yīng)體系來看，長城汽車、比亞迪、吉利汽車線束均系自家子公司或自有事業(yè)部生產(chǎn)供應(yīng)，所以目前公司作為一家經(jīng)營規(guī)模還相對較小的線束企業(yè)，想要取得突破性進(jìn)展也并非易事。
注塑件集成方面，公司主要針對的是家電行業(yè)的注塑集成組件的需求，根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，目前我國塑料制品業(yè)約有十萬多家企業(yè)，塑料制品生產(chǎn)總值2萬多億元。
2018年，我國塑料制品業(yè)規(guī)模以上企業(yè)共計15571家。其中，塑料零件及其他塑料制品規(guī)模以上企業(yè)共計4361家，前十強(qiáng)企業(yè)的市場份額僅占整個行業(yè)的5%，行業(yè)集中度很低。
根據(jù)設(shè)計開發(fā)能力和客戶結(jié)構(gòu)該行業(yè)可分為三類，威貿(mào)下游主要客戶為賽博集團(tuán)、福維克、EBM 等國際知名企業(yè)，屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而行業(yè)特征又決定了長期專注于細(xì)分領(lǐng)域的塑料零件企業(yè)與下游客戶的合作相對穩(wěn)定，所以在此領(lǐng)域公司產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定。
作為一家制造業(yè)企業(yè)，公司的營業(yè)成本主要來自于原材料和人力成本，原材料中銅、大宗商品PA、PT價格波動會對公司盈利能力造成影響，目前兩項原材料價格均處于高位，若未來價格下降，將會提升公司的毛利率。
員工結(jié)構(gòu)上，公司60%以上為生產(chǎn)人員，80%以上員工學(xué)歷為?？埔韵拢?strong>由此可見，公司是屬于勞動力密集型企業(yè)。因為地處上海，公司的人力成本相對較高，與同行比并不具備競爭優(yōu)勢。
03 股權(quán)集中度高 慷慨分紅引人質(zhì)疑
公司控股股東及實際控制人為周豪良、高建珍及周威迪。其中，周豪良、高建珍為夫妻關(guān)系，周威迪為二人之子，三人合計持有公司89.01%的股份，而且均在公司任職，其中周豪良為公司董事長，總經(jīng)理，周威迪為公司副總經(jīng)理、董事會秘書， 由此可見威貿(mào)是一家典型的家族企業(yè)。
目前公司高管團(tuán)隊和核心技術(shù)人員均有持股，合計持有公司1.78%的股份，自2018年以來，管理層無一人離職，整體較為穩(wěn)定。
自2017年-2020年，公司營收從1.36億元增長至1.72億元，年復(fù)合增速為8.14%，同期歸母凈利潤從2144.06萬增長至2942.04，年復(fù)合增速為11.12%，可見公司過往成長性一般。
2021年1-9月公司營收同比增長42.80%，凈利潤同比增長28.38%，主要系海外供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔闆_擊影響，部分客戶需求轉(zhuǎn)移到國內(nèi)所致。
公司毛利率較為穩(wěn)定，歷年在35%上下波動，凈利率波動的原因系匯兌因素影響，在2018、2019年公司財務(wù)費用較少，均為負(fù)值，而2017年、2020年由于匯率波動，導(dǎo)致匯兌損失增加較多，從而導(dǎo)致公司凈利率下降。
公司凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降系公司新建廠房投入增加但產(chǎn)能尚未釋放所致。
伴隨的營收的增長，公司應(yīng)收賬款&應(yīng)收票據(jù)和存貨也隨之變動。截止至2021年6月底，公司應(yīng)收款占營收的比例約為34.17%，賬齡均在1年以內(nèi)。
存貨占流動資產(chǎn)的比例為25.57%，庫齡在一年以內(nèi)的占比約為88.32%，且大部分為原材料，考慮到公司過往存貨周轉(zhuǎn)率較高，所以未來發(fā)生大筆存貨跌價損失的概率較小。
2020年公司應(yīng)收款和存貨均呈現(xiàn)大幅增長的原因是受到疫情因素影響，上半年客戶訂單和交期不太穩(wěn)定，下半年尤其是四季度客戶訂單較多，公司根據(jù)訂單情況采購原材料，使得 2020 年底原材料同比大幅增加。
現(xiàn)金流方面，公司大部分年度凈現(xiàn)比都小于1，反映了公司的凈利潤質(zhì)量并不是很高。
不過公司規(guī)模較大，每年有兩三千萬的經(jīng)營現(xiàn)金流。也正因為這樣，公司自2016年-2020年，每年都進(jìn)行現(xiàn)金分紅，尤其是2020年，在當(dāng)年業(yè)績不是很好的時候，卻一筆分紅近2300萬，幾乎把2020年全年利潤都給分掉了。
因為約90%股權(quán)都掌握在周豪良一家人手里面，那么這筆錢自然而然的就合法從公司轉(zhuǎn)移到了個人口袋。
04 計劃募資1.8億 3000萬用于補(bǔ)充流動資金
公司本次計劃募資1.8億元，其中1.2億元用于新廠房建設(shè)和增加投資項目，3000萬用于償還銀行借款，3000萬用于補(bǔ)充流動資金。
對于后兩項，從公司現(xiàn)在的情況來看，其實就是想多募點錢的舉措，因為第一公司賬上并不是很缺錢，截止至2021年9月底，賬上現(xiàn)金類資產(chǎn)有4000余萬，向銀行借款的貸款利率低至3.45%-3.55%，而且公司資產(chǎn)負(fù)債率32.11%，根本用不著這么著急的還錢。
新建廠房項目的產(chǎn)能擴(kuò)充情況是判斷公司未來增長的重點，公司老廠原有產(chǎn)能為注塑集成件 225 萬件/年、線束組件3,900 萬件/年，新廠房規(guī)劃產(chǎn)能為智能控制組件 800 萬套/年，其中具體包含注塑集成件 600 萬套、PCBA200 萬套，智能連接組件4600萬套/年。
所謂智能連接組件，其實就是原來的線束產(chǎn)品，只不過公司替換了一個“高大上”的名字。2021年6月底公司已經(jīng)完成將老廠產(chǎn)能搬至新廠的工作，所以公司未來的總產(chǎn)能只計算新廠房產(chǎn)能，并不疊加原老廠產(chǎn)能，即總產(chǎn)能為注塑集成件 600 萬套、PCBA 200 萬套、線束組件4600萬套。
其中PCBA達(dá)產(chǎn)后并非是完全新增銷售，公司在2020年就已經(jīng)和格林通形成PCBA訂單交付，當(dāng)時公司并無自有產(chǎn)能，所以采用外協(xié)方式生產(chǎn)，此外公司在注塑集成件組裝中亦自用PCBA，2020年采購金額為257.92 萬元，公司現(xiàn)用PCBA組件并無公開可查的單產(chǎn)品均價，若取歷史采購價格7.13元-29.26元進(jìn)行測算，約8.6萬-36萬產(chǎn)能會自用，考慮未來注塑件產(chǎn)能的提升，則2023年完全達(dá)產(chǎn)后后實際對外銷售的只有約105-178萬套。
公司近三年線束產(chǎn)品均價為4.48元/件，注塑集成件均價為12.48元/件。按此測算，公司在2023年滿產(chǎn)滿銷后對應(yīng)營收為2.88-3.32億元。2020年公司營收為1.72億元，即3年增長約67%-93%。
這個增速很一般，而且公司是否能達(dá)到還存在不確定性，因為2020年公司線束的產(chǎn)能利用率也只有56.54%。
估值方面，公司本次公開發(fā)行定價為9元/股，若以扣非未考慮超額配售因素影響對應(yīng)市盈率為22.85 倍。
上市公司中主要業(yè)務(wù)為線束組件、連接器的公司的可比公司興瑞科技、智新電子、勝藍(lán)股份、海能實業(yè)、滬光股份、大地電氣估值主要集中在25-50倍PE之間，其中智新電子、大地電氣系北交所公司，可以作為重點參考標(biāo)的。
此外，2017年7月，公司曾進(jìn)行過一次定增，以5.3元/股的價格募資2300萬元，引入了包括紹興三花新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、上海錫昶投資管理中心(有限合伙)等機(jī)構(gòu)投資者，其中三花新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資的實控人為A股上市公司三花智控，該筆定增復(fù)權(quán)后當(dāng)前成本為4.65元/股。
總的來看，威貿(mào)電子成長性一般，近三年業(yè)績都沒怎么增長，新增產(chǎn)能即便全部滿產(chǎn)滿銷業(yè)績也并不一定會大幅提升。
公司是一家勞動密集型企業(yè)，需要招募大量的生產(chǎn)作業(yè)員工，而因為地處上海，人力成本相對較高。
雖然下游新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，但業(yè)績占比還低，行業(yè)競爭格局較差，能否打開局面仍有較大不確定性。
公司股權(quán)集中，在本次上市前公司大筆分紅，上市又大筆募集資金用于補(bǔ)充流動資金，大股東未來會不會還有什么其他騷操作也尚未可知。
從打新的角度來看，參考之前大地電氣、智新電子的首日炒作，還是有一定上漲空間，不過資金要占用5天，實際收益率可能很一般。
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