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如何選擇傳統(tǒng)pos機(jī)
本篇對(duì)我國專精特新“小巨人”的政策由來、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、政策意義做了詳細(xì)梳理，并對(duì)其中的上市公司特征進(jìn)行分析，提出了三條“小巨人”企業(yè)選股思路。
·什么是專精特新“小巨人”？“專精特新”一詞最早來源于2011年7月，由時(shí)任工信部總工程師朱宏任在《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報(bào)告（2011）》新聞發(fā)布會(huì)上首次提出。2018年，政府首次提出要開展“專精特新小巨人”培育工作。此后，工信部在2019-2021年公布了三批專精特新“小巨人”名單，合計(jì)4762家。今年730政治局會(huì)議提出，要“開展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項(xiàng)行動(dòng)，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”，這是首次在中央層面強(qiáng)調(diào)這一群體，并將之與補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈聯(lián)系到一起，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。
·專精特新“小巨人”上市公司有何特點(diǎn)？根據(jù)多角度驗(yàn)證，我們共篩選出319家專精特新“小巨人”A股上市公司。整體而言，專精特新“小巨人”的特點(diǎn)是：小市值、高估值、高成長、高盈利、創(chuàng)新能力強(qiáng)：
市值：主要分布在100億以下的小市值區(qū)間；
行業(yè)：絕大多數(shù)為制造業(yè)，主要分布在機(jī)械、化工、醫(yī)藥等行業(yè) ；
業(yè)績：業(yè)績?cè)鏊俑撸ń隊(duì)I收增速均值為19.92％，歸母凈利潤增速均值為28.22％），盈利能力強(qiáng)（近三年ROE均值為11.55％，毛利率均值為33.36％），研發(fā)支出大（近三年研發(fā)費(fèi)用率均值為5.25％）；
估值：相對(duì)較高，當(dāng)前PE_TTM為63.7倍 ；
市場(chǎng)表現(xiàn)：2019年6月以來“小巨人”組合年化收益率高達(dá)36.8％ 。
·如何篩選專精特新“小巨人”企業(yè)？盡管319家專精特新“小巨人”企業(yè)均是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，但是部分企業(yè)仍然不夠成熟，可能的原因是：（1）產(chǎn)品不夠成熟，尚不能完成對(duì)海外龍頭的替代；（2）所處行業(yè)過于前沿，需求端尚未爆發(fā)，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司僅能服務(wù)于政府部門，市場(chǎng)尚未完全打開等。這些公司的普遍特征是收入規(guī)模尚小，且增速不穩(wěn)定。因此，從投資的角度來講，仍需要進(jìn)行一定的篩選。我們提供以下三條選股思路：
卡位強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國內(nèi)份額提升型。如綠的諧波數(shù)十年深耕諧波減速器行業(yè)，當(dāng)前已經(jīng)在國內(nèi)完成對(duì)全球龍頭哈默納科的替代，并已配套給世界協(xié)作機(jī)器人龍頭優(yōu)傲，以及ABB、GE。
進(jìn)軍全球供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)，全球份額提升型。如無線通信模組企業(yè)廣和通，縱深筆電、車載、移動(dòng)支付三大高價(jià)值賽道，毛利率高于行業(yè)龍頭，現(xiàn)已成為全球前五大的無線通信模組企業(yè)，有望繼續(xù)發(fā)力物聯(lián)網(wǎng)大時(shí)代。
受益于新技術(shù)新趨勢(shì)，賽道起飛型。如消費(fèi)投影儀生產(chǎn)商極米科技，在供給端技術(shù)進(jìn)步、需求端消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)投影儀市場(chǎng)成為新消費(fèi)核心賽道，極米科技作為賽道龍頭快速崛起。
·根據(jù)以上思路，我們篩選了52家“小巨人”企業(yè)，供投資者參考。（這一名單不代表招商行業(yè)組觀點(diǎn)，其中有18家為招商行業(yè)組覆蓋上市公司，歡迎投資者與招商行業(yè)交流）
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，優(yōu)勢(shì)制造發(fā)展不及預(yù)期
01 專精特新“小巨人”是什么
1、政策由來：2011年工信部提出，730政治局會(huì)議首次在中央層面強(qiáng)調(diào)
根據(jù)工信部的定義，專精特新“小巨人”企業(yè)是“專精特新”中小企業(yè)中的佼佼者，是專注于細(xì)分市場(chǎng)、創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場(chǎng)占有率高、掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。
“專精特新”一詞最早來源于2011年7月，由時(shí)任工信部總工程師朱宏任在《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)政策報(bào)告（2011）》新聞發(fā)布會(huì)上首次提出。報(bào)告提出：“十二五”時(shí)期，我國將推動(dòng)兼并重組與促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展并舉。促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的下一步政策重點(diǎn)是要完善中小企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境，加快推動(dòng)中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)，建立中小企業(yè)減負(fù)長效機(jī)制，大力推動(dòng)中小企業(yè)向“專精特新”方向發(fā)展，即專業(yè)、精細(xì)管理、特色和創(chuàng)新。
2013年，工信部發(fā)布關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導(dǎo)意見，是首個(gè)專門針對(duì)專精特新企業(yè)的政策文件。主要的目的在于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，以促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。
2018年，政府首次提出要開展專精特新“小巨人”培育工作，政策目標(biāo)在于培育專精特新“小巨人”，促進(jìn)其在創(chuàng)新能力、國際市場(chǎng)開拓、經(jīng)營管理水平、智能轉(zhuǎn)型等方面得到提升發(fā)展。此后，工信部在2019-2021年公布了三批專精特新“小巨人”名單。
今年730政治局會(huì)議，中央政治局提出“要強(qiáng)化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，推動(dòng)應(yīng)用研究，開展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項(xiàng)行動(dòng)，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”，這是首次在中央層面提出專精特新，并將之與“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”“卡脖子”聯(lián)系到一起。
2、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：專業(yè)、精細(xì)管理、特色、創(chuàng)新
成為專精特新“小巨人”基本條件主要是連續(xù)經(jīng)營3年以上，屬于“專精特新”中小企業(yè)，此外還有以下條件：
·專業(yè)、專注：（1）專注特定細(xì)分領(lǐng)域：企業(yè)從事特定細(xì)分市場(chǎng)時(shí)間達(dá)到3年及以上，其主營業(yè)務(wù)收入占本企業(yè)營業(yè)收入的70％以上；（2）產(chǎn)品專業(yè)強(qiáng)：主導(dǎo)產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)占有率在全國名列前茅或全省前3位。（3）專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略：長期專注并深耕于產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)或某一產(chǎn)品，能為大企業(yè)、大項(xiàng)目提供關(guān)鍵零部件、元器件和配套產(chǎn)品，或直接面向市場(chǎng)并具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的自有品牌產(chǎn)品。
·精細(xì)管理：企業(yè)擁有自主品牌。取得相關(guān)管理體系認(rèn)證，或產(chǎn)品生產(chǎn)執(zhí)行國際、國內(nèi)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，或是產(chǎn)品通過發(fā)達(dá)國家和地區(qū)產(chǎn)品認(rèn)證（國際標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)行業(yè)認(rèn)證）。
·特色：從事特定細(xì)分市場(chǎng)，重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)椤豆I(yè)“四基”發(fā)展目錄》所列重點(diǎn)領(lǐng)域、制造強(qiáng)國戰(zhàn)略明確的十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及關(guān)鍵領(lǐng)域“補(bǔ)短板”“鍛長板”“填空白”、新一代信息技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的創(chuàng)新產(chǎn)品。
·創(chuàng)新：（1）專利：企業(yè)擁有有效發(fā)明專利（含集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)，下同）2項(xiàng)或?qū)嵱眯滦蛯＠⑼庥^設(shè)計(jì)專利、軟件著作權(quán)5項(xiàng)及以上；（2）研發(fā)機(jī)構(gòu)：自建或與高等院校、科研機(jī)構(gòu)聯(lián)合建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，設(shè)立技術(shù)研究院、企業(yè)技術(shù)中心、企業(yè)工程中心、院士專家工作站、博士后工作站等；（3）信息化：企業(yè)在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈管理等環(huán)節(jié)，至少1項(xiàng)核心業(yè)務(wù)采用信息系統(tǒng)支撐。
·小巨人：（1）截至上年末的近2年主營業(yè)務(wù)收入或凈利潤的平均增長率達(dá)到5％以上，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不高于70％。（2）分類條件：營收在1億元及以上，且近2年研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占營收比重不低于3％。營收5000萬元至1億元，且近2年研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出占營收比重不低于6％。營收不足5000萬元，同時(shí)滿足近2年內(nèi)新增股權(quán)融資額（實(shí)繳） 8000萬元以上，且研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)3000萬元以上，研發(fā)人員占企業(yè)職工總數(shù)比例50％以上。
3、政策意義：引導(dǎo)創(chuàng)新、完善培育梯次、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈
（1）引導(dǎo)中小企業(yè)創(chuàng)新，提高中小企業(yè)素質(zhì)
中小企業(yè)貢獻(xiàn)了50％以上的稅收，60％以上的GDP，70％以上的技術(shù)創(chuàng)新，80％以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90％以上的企業(yè)數(shù)量，是我國經(jīng)濟(jì)的主要組成部分。中小企業(yè)的問題也是民生問題。
2010年，由于四萬億政策的后續(xù)效應(yīng)，基建、地產(chǎn)的上游傳統(tǒng)領(lǐng)域企業(yè)快速增加。而2011年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)頭向下，中小企業(yè)生存環(huán)境變差，很多企業(yè)難以存活。在這個(gè)背景下提出培育“專精特新”中小企業(yè)，本質(zhì)上是引導(dǎo)中小企業(yè)向創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展。
此后，“專精特新”一詞也常在中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃中出現(xiàn)。加強(qiáng)對(duì)“專精特新”中小企業(yè)的培育和支持，不斷提高“專精特新”中小企業(yè)的數(shù)量和比重，成為我國中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)目標(biāo)。
（2）完善中小企業(yè)的培育梯次
當(dāng)前，我國對(duì)中小企業(yè)的培育已經(jīng)形成“中小企業(yè)—專精特新培育企業(yè)—省市級(jí)專精特新企業(yè)—專精特新小巨人企業(yè)——制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”的中小企業(yè)培育梯次，“專精特新”、“專精特新小巨人”均是重要一環(huán)。當(dāng)前，我國約有4000萬家中小企業(yè)，11.3萬家專精特新培育企業(yè)、4萬多家省級(jí)專精特新中小企業(yè)、4762家專精特新“小巨人”企業(yè)、596家單項(xiàng)冠軍企業(yè)。全國“專精特新”中小企業(yè)高峰論壇透露，“十四五”期間，工信部將培育孵化帶動(dòng)百萬家創(chuàng)新型中小企業(yè)，培育10萬家省級(jí)的專精特新企業(yè)，1萬家專精特新“小巨人”企業(yè)，1000家單項(xiàng)冠軍企業(yè)。
（3）扶持中小企業(yè)國際化發(fā)展
近年來，我國堅(jiān)持?jǐn)U大開放，不斷出臺(tái)政策促進(jìn)中小企業(yè)國際化發(fā)展。2019年4月，中辦、國辦印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出要“堅(jiān)持不懈支持中小企業(yè)國際化發(fā)展”，專門就支持中小企業(yè)對(duì)外合作與交流提出一系列舉措；2019年11月，黨中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出中小企業(yè)應(yīng)走“專精特新”國際化道路。
中小企業(yè)走“專精特新”國際化道路的作用在于：（1）有利于中小企業(yè)提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，減少貿(mào)易摩擦、新冠疫情等突發(fā)情況對(duì)企業(yè)造成的影響；（2）有利于中小企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高企業(yè)效益；（3）有利于中小企業(yè)走差異化成長道路，構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，贏得長期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（4）服務(wù)于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，解決卡脖子問題
“專精特新”小巨人的重點(diǎn)領(lǐng)域中提出，應(yīng)優(yōu)先聚焦制造業(yè)短板弱項(xiàng)，符合《工業(yè)“四基”發(fā)展目錄》所列重點(diǎn)領(lǐng)域；或符合制造強(qiáng)國戰(zhàn)略十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；或?qū)儆诋a(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)及關(guān)鍵領(lǐng)域“補(bǔ)短板”“鍛長板”“填空白”產(chǎn)品；或圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈開展關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)；或?qū)儆谛乱淮畔⒓夹g(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的創(chuàng)新產(chǎn)品。同時(shí)，730政治局會(huì)議也將“專精特新”小巨人企業(yè)與補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、“卡脖子”聯(lián)系到一起，可見，當(dāng)前培育專精特新“小巨人”的目的上升至制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的高度。
02 專精特新“小巨人”A股上市公司有何特點(diǎn)
根據(jù)多角度驗(yàn)證篩選，當(dāng)前，共319家專精特新“小巨人”已經(jīng)在A股上市，占全部“專精特新”小巨人的6.5％：
·第一批專精特新小巨人中共37家上市公司，A股上市的企業(yè)占比14.9％；
·第二批專精特新小巨人中共163家上市公司，完成A股上市的企業(yè)占比9.3％；
·第三批專精特新小巨人中共119家上市公司，完成A股上市的企業(yè)占比4.1％。
專精特新“小巨人”主板上市91家（28.5％），創(chuàng)業(yè)板上市134家（42％），科創(chuàng)板上市94家（29.5％）。
我們從市值、估值、成長性、創(chuàng)新性、盈利能力五個(gè)維度對(duì)專精特新“小巨人”畫像，并與其他指數(shù)對(duì)比。整體而言，專精特新“小巨人”的特點(diǎn)是：小市值、高估值、高成長、高盈利、創(chuàng)新能力強(qiáng)。
1、市值：主要分布在100億以下的小市值區(qū)間
專精特新“小巨人”上市企業(yè)主要分布在100億以下的小市值區(qū)間，共計(jì)236家（74％）。具體來看，0-30億區(qū)間66家（20.7％），30-50億區(qū)間82家（25.7％），50-100億區(qū)間88家（27.6％），100-200億區(qū)間48家（15％），200-500億30家（9.4％），500億以上5家（1.6％）。
2、行業(yè)：絕大多數(shù)為制造業(yè)，主要分布在機(jī)械、化工、醫(yī)藥等行業(yè)
319家“小巨人”企業(yè)所屬中信一級(jí)行業(yè)主要為機(jī)械（81）、基礎(chǔ)化工（51）、醫(yī)藥（39）、電子（36）、電新（23）、計(jì)算機(jī)（20）行業(yè)。所屬中信三級(jí)行業(yè)主要分布在其他專用機(jī)械（32）、儀器儀表Ⅲ（17）、醫(yī)療器械（15）、汽車零部件Ⅲ（15）、其他化學(xué)制品Ⅲ（14）、生物醫(yī)藥（10）、集成電路（9）、行業(yè)應(yīng)用軟件（9）、其他軍工Ⅲ（8）
3、業(yè)績：業(yè)績?cè)鏊俑?，盈利能力?qiáng)，研發(fā)支出大
專精特新“小巨人”核心業(yè)務(wù)單一，往往處于某些利基市場(chǎng)，但是往往是“卡脖子”關(guān)鍵環(huán)節(jié)，且在細(xì)分市場(chǎng)擁有較高市場(chǎng)份額。具有較高的盈利能力，是細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍。
過去三年，“小巨人”企業(yè)ROE均值為11.55％，略高于滬深300指數(shù)（11.50％），同時(shí)高于創(chuàng)業(yè)板指（10.72％）、中證500指數(shù)（6.93％）、中證1000指數(shù)（5.27％）。
過去三年，“小巨人”企業(yè)毛利率均值為33.36％，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板指（27.80％）、滬深300指數(shù)（19.22％）、中證500指數(shù)（18.34％）和中證1000指數(shù)（19.48％）。
“小巨人”企業(yè)成長性高，近三年?duì)I收增速均值為19.92％，歸母凈利潤增速均值為28.22％。同期相比，“小巨人”企業(yè)的營收增速是創(chuàng)業(yè)板指增速的2倍（9.95％），遠(yuǎn)高于滬深300（8.09％）、中證500（6.31％）、中證1000（7.54％）指數(shù)。近三年“小巨人”企業(yè)歸母凈利潤增速均值為滬深300的5.13倍，也遠(yuǎn)高于其他指數(shù)。
“小巨人”企業(yè)創(chuàng)新能力突出。過去三年研發(fā)費(fèi)用占收入比例均值為5.25％，比同期創(chuàng)業(yè)板指（4.05％）高出1.2％，同時(shí)也遠(yuǎn)高于中證1000（2.08％）、中證500（1.68％）、滬深300（1.19％）指數(shù)。
從研發(fā)成果來看，平均每家“小巨人”企業(yè)擁有專利量133個(gè)，低于其他指數(shù)成分股專利量均值，主要的原因是“小巨人”企業(yè)的司齡相對(duì)較小。
4、估值：相對(duì)較高，當(dāng)前PE_TTM為63.7倍
專精特新“小巨人”估值略高于創(chuàng)業(yè)板指。專精特新“小巨人”企業(yè)PE_TTM（整體法）為63.75，高于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)57.86和其他指數(shù)。
5、市場(chǎng)表現(xiàn)：2019年6月以來“小巨人”組合年化收益率高達(dá)36.8％
將319家A股上市“小巨人”企業(yè)做一個(gè)組合。由于這些企業(yè)近兩年上市居多，我們采用季度調(diào)倉的方法，上市滿3個(gè)月則在調(diào)倉時(shí)納入組合。由于2019年6月第一批“小巨人”企業(yè)名單公布，因此組合從2019年6月底開始計(jì)算收益。組合采用等權(quán)重方式。
自2019年6月第一批專精特新“小巨人”名單公布以來，“小巨人”組合收益率為96.5％，相對(duì)滬深300的超額收益率為70％，今年以來漲幅30.7％。2019年6月以來年化收益率36.8％，年化波動(dòng)率23.4％，夏普比率為1.51，最大回撤為23.14％。
03 專精特新“小巨人”個(gè)股怎么選
盡管319家“專精特新”小巨人企業(yè)均是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，但是部分企業(yè)仍然不夠成熟，可能的原因是：（1）產(chǎn)品不夠成熟，尚不能完成對(duì)海外龍頭的替代；（2）所處行業(yè)過于前沿，需求端尚未爆發(fā)，盈利模式尚不清晰。（3）部分公司僅能服務(wù)于政府部門，市場(chǎng)空間尚未完全打開等。這些公司的普遍特征是收入規(guī)模尚小，且增速不穩(wěn)定。因此，從投資的角度來講，仍需要進(jìn)行一定的篩選。我們提供以下三條選股思路。
1、卡位強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國內(nèi)份額提升型
當(dāng)前，世界正處于新一輪科技周期上行期，一系列的科技變革正在孕育之中，我國正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)刻，G2大國關(guān)系也進(jìn)入到了新的階段，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)的自主可控，不僅是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能的必然路徑，也是我國邁向全球價(jià)值鏈中高端的必然之選。我國卡脖子的重點(diǎn)集中在上游的材料設(shè)備以及半導(dǎo)體、軟件、數(shù)據(jù)庫等產(chǎn)業(yè)鏈。
國內(nèi)份額提升型企業(yè)往往經(jīng)歷“產(chǎn)品研發(fā)成功—產(chǎn)品通過核心客戶認(rèn)證—量產(chǎn)（營收大幅增長）—市場(chǎng)份額明顯提升”的過程。企業(yè)前期往往要經(jīng)過較長時(shí)間研發(fā)出產(chǎn)品，然后再花3-4年甚至更長時(shí)間改進(jìn)產(chǎn)品從而獲得核心客戶的認(rèn)證。通過認(rèn)證則意味著企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)成功，打入產(chǎn)業(yè)鏈。此后，公司的產(chǎn)品可以開始規(guī)模化量產(chǎn)，從而營收規(guī)模出現(xiàn)大幅增長。隨著公司產(chǎn)品得到更多客戶的認(rèn)可，公司的市場(chǎng)份額將得到明顯提升。這類企業(yè)完成國內(nèi)份額的替代之后，還有可能通過價(jià)格、供應(yīng)鏈、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，完成在海外市場(chǎng)的份額提升，成為第二類全球份額提升型企業(yè)。
舉例：綠的諧波——我國諧波減速器從零到一突破者，撬動(dòng)中國機(jī)器人的支點(diǎn)（招商機(jī)械）
（1）二十年從零到一
公司專業(yè)從事精密傳動(dòng)，產(chǎn)品主要為各類諧波減速器，輔以精密零部件，機(jī)電一體化執(zhí)行器為公司現(xiàn)著力開拓的新方向。諧波減速器主要用于降低電機(jī)輸出轉(zhuǎn)速，增大輸出扭矩，工業(yè)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人是現(xiàn)主要應(yīng)用場(chǎng)景；其次還包括數(shù)控機(jī)床、航空航天、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、新能源裝備等高端制造領(lǐng)域。
公司率先突破諧波減速器技術(shù)難點(diǎn)，在實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、突破壟斷等方面均為國內(nèi)第一，是當(dāng)前國內(nèi)諧波減速器領(lǐng)域當(dāng)之無愧的龍頭。2003年董事長左昱昱開始深入研究諧波嚙合理論，2013年公司首臺(tái)諧波減速器上市銷售。公司是國內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)諧波減速器的量產(chǎn)及批量銷售的企業(yè)，現(xiàn)具備國內(nèi)最大產(chǎn)能（9萬臺(tái)/年）。
公司專門生產(chǎn)諧波減速器及其相關(guān)的機(jī)電一體化執(zhí)行器產(chǎn)品。諧波減速器品類豐富，功能齊全，滿足不同應(yīng)用場(chǎng)景的需求，共涵蓋6大系列，包括柔輪為杯型標(biāo)準(zhǔn)筒結(jié)構(gòu)的LCS系列，柔輪為超薄中空翻邊結(jié)構(gòu)的LHD系列，柔輪為中空翻邊形標(biāo)準(zhǔn)筒結(jié)構(gòu)的LHS系列，柔輪為超薄杯狀結(jié)構(gòu)的LCD系列，柔輪、軸承、齒形升級(jí)的N系列，采用三次諧波技術(shù)的Y系列。
（2）諧波減速器是機(jī)器人核心環(huán)節(jié)，我國市場(chǎng)此前長期被哈默納科壟斷
諧波減速器處于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈核心位置。諧波減速器具備體積小、重量輕、減速比高的特性，可用在任意需要減速增距的機(jī)械環(huán)節(jié)上。目前下游最大的應(yīng)用場(chǎng)景為機(jī)器人行業(yè)，平均每臺(tái)六軸機(jī)器人需使用3.5臺(tái)諧波減速器。全球機(jī)器人本體龍頭“四大家族”均外購自日本的哈默納科，哈默納科現(xiàn)全球諧波減速器市占率達(dá)80％，綠的諧波僅5％。由于行業(yè)技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局好，產(chǎn)品平均毛利率接近50％，遠(yuǎn)高于機(jī)器人行業(yè)其他環(huán)節(jié)。
（3）公司打破日本企業(yè)壟斷地位，在國內(nèi)份額快速提升
綠的諧波是國內(nèi)第一家量產(chǎn)國際級(jí)水準(zhǔn)諧波減速器的公司，現(xiàn)具備獨(dú)家P型齒形技術(shù)、交叉滾子軸承生產(chǎn)技術(shù)、三次諧波技術(shù)，出廠參數(shù)與哈默納科相差無幾，穩(wěn)定性、材料、熱加工工藝還有待提升，一旦技術(shù)成熟將放量。根據(jù)綠的諧波招股說明書中測(cè)算，2018年公司諧波減速器占全球市場(chǎng)份額的6.16％，占國內(nèi)自主品牌機(jī)器人的62.55％（估計(jì)現(xiàn)該比例已達(dá)80％）?，F(xiàn)已配套給世界協(xié)作機(jī)器人龍頭優(yōu)傲，以及ABB、GE。除諧波減速器外，公司現(xiàn)正大力發(fā)展機(jī)電一體化執(zhí)行器，模塊化供應(yīng)，延長價(jià)值鏈。
價(jià)格及本土服務(wù)優(yōu)勢(shì)助力進(jìn)口替代。在公司技術(shù)接近國際一流的基礎(chǔ)上，綠的諧波減速器價(jià)格是進(jìn)口諧波減速器的1/2~1/3，更具性價(jià)比。同時(shí)，公司可快速響應(yīng)客戶，提供現(xiàn)場(chǎng)安裝及維修服務(wù)，縮短故障時(shí)的停工時(shí)間。
產(chǎn)能擴(kuò)張，將優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為利潤。2020年公司首次公開發(fā)行共募集4.8億元用于“年產(chǎn)50萬臺(tái)精密諧波減速器項(xiàng)目”，擴(kuò)大生產(chǎn)場(chǎng)地，增加新的生產(chǎn)作業(yè)線及設(shè)備，建設(shè)期為4年，逐步增產(chǎn)至年產(chǎn)50萬臺(tái)；0.65億元用于“研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”，研制新型諧波減速器，提升品質(zhì)與性能，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率。相較自主諧波減速器品牌，綠的諧波現(xiàn)有產(chǎn)能最高，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完成后將一騎絕塵。2021年預(yù)計(jì)綠的諧波產(chǎn)能可達(dá)20萬/臺(tái)，但仍與哈默納科有巨大差距，哈默納科現(xiàn)有產(chǎn)能為180萬臺(tái)/年，未來計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至340萬臺(tái)/年。
2、進(jìn)軍全球供應(yīng)鏈核心環(huán)節(jié)，全球份額提升型
十四五規(guī)劃中提出，我國要提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的現(xiàn)代化水平，不僅要補(bǔ)齊短板，還要鍛造長板，立足產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、配套優(yōu)勢(shì)和部分領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)，鞏固提升高鐵、電力裝備、新能源、船舶等領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力，從符合未來產(chǎn)業(yè)變革方向的整機(jī)產(chǎn)品入手打造戰(zhàn)略性全局性產(chǎn)業(yè)鏈。本次730政治局會(huì)議中，專精特新企業(yè)也與強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈聯(lián)系較強(qiáng)。
全球份額提升型企業(yè)往往出現(xiàn)在我國的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中，如通信、電力設(shè)備、光伏、高鐵等行業(yè)。此外，某些細(xì)分領(lǐng)域在全球往往被一兩家企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代之后，開始在海外市場(chǎng)對(duì)原本的壟斷企業(yè)發(fā)起進(jìn)攻，占領(lǐng)其原本的市場(chǎng)，從而從國內(nèi)份額提升型公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚍蓊~提升型，也就是德國提出的“隱形冠軍”。全球份額提升型企業(yè)的特征是業(yè)績快速增長，海外營收占比逐年提升，實(shí)現(xiàn)在全球的份額擴(kuò)張之后，其業(yè)績的穩(wěn)定性將強(qiáng)于單一市場(chǎng)企業(yè)。
舉例：廣和通——深耕筆電、車載兩大細(xì)分市場(chǎng)的全球無線通信模組龍頭（招商通信）
公司筆電+車載+泛IoT“三駕馬車”齊頭并進(jìn)。在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面，公司在筆電領(lǐng)域的份額穩(wěn)固，未來將受益于內(nèi)置率的提升。增量業(yè)務(wù)方面，公司借助收購Sierra Wireless車載前裝蜂窩模組業(yè)務(wù)有望加速車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的全球化布局，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)亦有望借助2021年的黃金窗口期加速完成。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大趨勢(shì)向好，連接數(shù)仍處于高速增長區(qū)間，公司作為領(lǐng)軍企業(yè)，有望與產(chǎn)業(yè)鏈共享物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利，保持業(yè)績高速發(fā)展，盈利能力領(lǐng)先同行。
（1）始于銷售，精于技術(shù)——廣和通的創(chuàng)業(yè)四部曲
1999年公司成立于深圳，從Motorola無線通信模塊中國區(qū)分銷商到ODM廠商。出于對(duì)中國無線應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)需求的看好，廣和通憑借此前在中國電子器材公司的良好合作基礎(chǔ)，以代理摩托羅拉無線通訊模塊以及定位模塊（GPS）作為公司起點(diǎn)。2005年，廣和通進(jìn)一步將合作擴(kuò)展到了技術(shù)層面，在中國設(shè)立了摩托羅拉亞太區(qū)M2M技術(shù)服務(wù)中心；2008年廣和通開始為摩托羅拉做ODM業(yè)務(wù)。
2009年公司自主品牌Fibocom無線通信產(chǎn)品上市。隨著市場(chǎng)的發(fā)展與戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整，F(xiàn)ibocom迅速進(jìn)入市場(chǎng)，并取得不錯(cuò)的成績。
2014年，英特爾入股，公司憑借英特爾的生態(tài)能力迅速拓展市場(chǎng)。在2014年10月，英特爾投資宣布通過“英特爾投資中國智能設(shè)備創(chuàng)新基金”向廣和通戰(zhàn)略投資，成為廣和通的股東之一，并在面向具體區(qū)域的產(chǎn)品銷售、技術(shù)研發(fā)等方面，為廣和通提供支持。廣和通迅速在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域開拓了眾多客戶，包括移動(dòng)支付終端供應(yīng)商百富環(huán)球、新國都、新大陸；車載系統(tǒng)供應(yīng)商賽格導(dǎo)航、博實(shí)結(jié)、華寶科技、比亞迪等以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的巨頭聯(lián)想、亞馬遜、惠普等。
2017年4月13日，廣和通順利登陸創(chuàng)業(yè)板，公司邁入高速成長期，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。2012-2017年，公司收入和利潤的年均復(fù)合增速分別為36.9％和44.4％；2017-2020年，公司收入復(fù)合增速達(dá)到69.55％，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展疊加公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，廣和通逐步成為全球領(lǐng)先的通信模組廠商。
2020年11月19日，廣和通宣布順利完成收購Sierra Wireless全球車載前裝通信模塊業(yè)務(wù)資產(chǎn)。Sierra 在車載領(lǐng)域積累了較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)，與廣和通的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源形成互補(bǔ)。
（2）縱深三大高價(jià)值賽道，行業(yè) Know-How 為公司最強(qiáng)壁壘
深度綁定上下游，移動(dòng)支付和筆電業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，所處細(xì)分市場(chǎng)份額均達(dá)到50％以上。收購Sierra車載業(yè)務(wù)，車載領(lǐng)域或有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。與芯訊通、移遠(yuǎn)通信等無線通信模組廠商“大而全”策略不同，廣和通從成立以來一直聚焦在筆電和POS兩大細(xì)分賽道，堅(jiān)持“縱深”策略，保證了公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)和利潤高增長。深耕細(xì)分行業(yè)多年，公司對(duì)于行業(yè)的knowhow遠(yuǎn)勝于部分友商。在POS行業(yè)，預(yù)計(jì)廣和通已占據(jù)傳統(tǒng)POS機(jī)模塊70％的市場(chǎng)份額，并持續(xù)推進(jìn)支持智能支付終端的無線模塊的銷售，預(yù)計(jì)在整體POS機(jī)市場(chǎng)占據(jù)50％左右份額。在筆電市場(chǎng)，公司和聯(lián)想、惠普、戴爾等頭部PC企業(yè)具有長期合作關(guān)系，目前在筆電模塊市場(chǎng)份額超過50％。
為什么選擇縱深策略？我們認(rèn)為具有以下優(yōu)勢(shì)：
1）盈利能力強(qiáng)。筆電、車載前裝模塊對(duì)性能要求極高，從硬件層面來看，不同廠家之間的通信模組的差異化不大；但從軟件層面來看，需要針對(duì)不同行業(yè)終端的特性以及需求進(jìn)行定制化的開發(fā)，需要時(shí)間的沉淀發(fā)現(xiàn)模塊運(yùn)行中可能出現(xiàn)的問題并逐個(gè)解決。因此，模塊采購方對(duì)價(jià)格的敏感度相對(duì)較低，細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)沒有那么激烈，產(chǎn)品毛利率要好于一些小顆粒市場(chǎng)。（如：筆電市場(chǎng)毛利率能達(dá)到30％+）
2）費(fèi)用可控。廣鋪下游應(yīng)用需要針對(duì)不同行業(yè)搭建相應(yīng)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行需求對(duì)接和開發(fā)，因此人員規(guī)模擴(kuò)張較快。廣和通的下游客戶較為集中，因此研發(fā)及銷售人員規(guī)模的擴(kuò)張速度較為穩(wěn)定，費(fèi)用側(cè)相對(duì)可控。
（3）當(dāng)前公司為全球前五大蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)，海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)67％
從出貨量來看，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)已基本形成“3+3+N”的格局，即3家中國廠商+3家海外廠商占據(jù)6成以上近7成的市場(chǎng)份額。三家中國廠商分別為移遠(yuǎn)通信、廣和通和日海智能，三家海外廠商分別為Sierra、Thales、Telit（U-Blox與之接近）。從全球出貨量來看，移遠(yuǎn)通信和廣和通2020年無線通信模組銷售量分別為11308萬片和2542萬片。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2020年第四季度，移遠(yuǎn)通信和廣和通分別占據(jù)全球33％和7％的出貨量份額。中國3家廠商占據(jù)出貨量份額絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2020年第四季度總出貨量占比達(dá)到47％。從銷售額角度，移遠(yuǎn)通信和廣和通2020年無線通信模組收入分別為58.16億元和26.91億元。2020年第三季度，移遠(yuǎn)通信和廣和通分別占據(jù)全球25％和10％左右銷售額份額，國內(nèi)三家廠商銷售額份額總和達(dá)到42％，海外Sierra、Thales和Telit銷售額份額總和為28％。廣和通產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要以LTE模塊為主，產(chǎn)品單價(jià)較高，收入份額高于出貨量份額。
海外業(yè)務(wù)來看，筆電模組主要以外銷為主，Sierra車載業(yè)務(wù)進(jìn)一步推動(dòng)公司全球化進(jìn)程。公司持續(xù)增加研發(fā)及營銷投入，加強(qiáng)新產(chǎn)品開發(fā)，積極拓展海外市場(chǎng)，產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)認(rèn)可度提高。同時(shí)，海外筆電模塊市場(chǎng)需求旺盛，2020年海外業(yè)務(wù)占營業(yè)收入66.55％，同比增長57.55％，帶動(dòng)公司整體收入保持快速增長。
3、受益于新技術(shù)新趨勢(shì)，賽道起飛型
投資于賽道起飛型公司的本質(zhì)是賽道投資，關(guān)鍵在于選擇賽道。我們?cè)?jīng)在《賽道投資啟示錄：四項(xiàng)選擇和風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)》一文中對(duì)這一投資方法做過詳細(xì)的分析。當(dāng)賽道起飛時(shí)，在龍一的示范效應(yīng)和賺錢效應(yīng)下，投資者會(huì)更加相信其他賽道標(biāo)的的投資邏輯，從而形成板塊的合力進(jìn)一步增強(qiáng)賺錢效應(yīng)，吸引更多的資金進(jìn)入。這時(shí)，即使有些企業(yè)業(yè)務(wù)存在一定的瑕疵，也會(huì)在類比效應(yīng)下加速上漲。因此，投資賽道起飛型公司的關(guān)鍵在于選擇賽道。
我們認(rèn)為一般而言，一個(gè)中期較好的賽道應(yīng)該具備四個(gè)基本要素——故事、業(yè)績、共識(shí)、標(biāo)的：
·故事：確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)（Blueprints for Industry），一個(gè)確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是指某一個(gè)產(chǎn)品、技術(shù)、模式在當(dāng)前具有較低的滲透率，但是在當(dāng)前有足夠強(qiáng)的邏輯和證據(jù)表明滲透率會(huì)在未來2-5年快速提升，可以在當(dāng)下清晰勾勒出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的藍(lán)圖。則投資者會(huì)以滲透率90％以上的盈利預(yù)期對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)。
·業(yè)績：將要/正在爆發(fā)的業(yè)績（EPS Jumping），產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)太多了，但是投資者只關(guān)心在短期就能釋放業(yè)績的，說一千道一萬，業(yè)績還得逐季看，如果這個(gè)季度業(yè)績不能爆發(fā)，那就等下一個(gè)季度再看，大部分投資者不愿意為一個(gè)美好的故事提前哪怕一分鐘買入。
·共識(shí)：分析師的深度推薦和美好的技術(shù)圖形（Analyst Recommend and technical Analysis），在機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大的今天，要形成大級(jí)別的行情，分析師在其中扮演關(guān)鍵角色，一篇優(yōu)秀的，數(shù)據(jù)詳實(shí)的行業(yè)、個(gè)股、產(chǎn)業(yè)的深度的報(bào)告，能夠迅速聚攏人氣，形成合力。前瞻性或者及時(shí)性寫出這種報(bào)告，做出這種推薦，應(yīng)該是賣方分析師最大的存在價(jià)值。而買方分析師存在的價(jià)值，就是從無數(shù)篇深度、無數(shù)場(chǎng)路演中識(shí)別最強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)信號(hào)。
而要讓個(gè)人投資者買入，則需要美好的圖形趨勢(shì)，個(gè)人投資者的強(qiáng)力買入，一看技術(shù)分析，二看“概念”，很多時(shí)候，千言萬語不如一句“圖好”。
分析師的強(qiáng)力推薦報(bào)告和走勢(shì)良好的技術(shù)圖形會(huì)加速產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和賽道的共識(shí)形成。從而造成賽道板塊在后期的加速上漲。
·標(biāo)的：有一組股票容量足夠大的投資標(biāo)的（Targets with Liquidity），如果一個(gè)行業(yè)同時(shí)具備前三者，但是沒有一組股票容量足夠大的投資標(biāo)的，則大部分機(jī)構(gòu)投資者也很難參與，難以形成大級(jí)別的行情。因此，有一組股票容量足夠大的投資標(biāo)的就非常重要。這組股票里面，往往有一個(gè)管理、技術(shù)、業(yè)績相對(duì)完美的絕對(duì)龍頭引領(lǐng)賽道投資，投資者分歧不大。在這個(gè)“龍一”的帶領(lǐng)下，一批標(biāo)的形成了投資組合，圍著這個(gè)賽道和產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。
當(dāng)具備了以上四個(gè)條件的細(xì)分產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或者行業(yè)，就可以被稱為“最強(qiáng)賽道”，最強(qiáng)賽道的魅力在于吸引全市場(chǎng)的資金，在一年時(shí)間內(nèi)將股價(jià)推高至“終局”——股價(jià)提前反應(yīng)了這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的最大盈利“能見度”。
根據(jù)BEAT法則，結(jié)合國家重大戰(zhàn)略和“專精特新”要求，聚焦硬科技創(chuàng)新，我們認(rèn)為接下來一段時(shí)間以下潛力賽道值得關(guān)注：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/工業(yè)4.0、物聯(lián)網(wǎng)、國產(chǎn)大飛機(jī)、化工新材料等。
舉例：極米科技——投影新時(shí)代，踏浪弄潮兒（招商家電）
（1）歷史沿革：乘風(fēng)而起，唯快不破
極米科技成立于2013年，歷時(shí)8年發(fā)展成功在2021年3月于科創(chuàng)板上市，公司發(fā)展歷程大體可分為三大階段：
初創(chuàng)階段（2012年-2014年）：2012年，極米科技創(chuàng)始人鐘波從晨星離職，帶領(lǐng)10年經(jīng)驗(yàn)團(tuán)隊(duì)歷時(shí)1年半，于2013年下旬正式發(fā)布首款產(chǎn)品Z2，并于同年成立極米科技前身極米有限。2014年11月，公司首次獲得天貓雙11品類銷量冠軍并保持至今。在此時(shí)期，極米定下了產(chǎn)品領(lǐng)先的基調(diào)。
產(chǎn)品和渠道完善期（2015年-2017年）：極米成立之初便立足于線上，并快速實(shí)現(xiàn)線上渠道良好布局，在持續(xù)完善線上渠道的同時(shí)，極米注重線下渠道的布局，線上線下齊頭發(fā)展，2016年4月，極米第一家線下旗艦店于成都開業(yè)，同年開拓KA渠道，入駐北上廣深等15個(gè)城市的35家蘇寧易購云店及1300多家蘇寧易購服務(wù)站。2017年2月，極米開通北上廣深等9個(gè)城市上門安裝服務(wù)，并在3月末便拓展至20個(gè)城市。在國內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，公司也在海外市場(chǎng)試水，2015年，極米開始嘗試進(jìn)入歐美、東南亞及中東等海外市場(chǎng)，并于2017年進(jìn)入拉美市場(chǎng)。同時(shí)，公司注重產(chǎn)品端的完善，除了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、性能、算法上的研發(fā)外，公司注重產(chǎn)品內(nèi)容的豐富，2015年6月，極米獲得芒果超媒3億元Pre-B輪融資，引入芒果TV、百度音樂等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。
品類擴(kuò)張期（2017年-2020年）：渠道拓張基礎(chǔ)完成后，公司開始品類矩陣的擴(kuò)展，并針對(duì)不同細(xì)分人群需求打造獨(dú)特性產(chǎn)品。2017年4月，公司發(fā)布首款兒童無屏電視imea，并于同年9月開設(shè)imea京東旗艦店。2017年7月，公司發(fā)布全球首款120寸4K雙色激光電視T1，正式進(jìn)入激光電視市場(chǎng)。2018年1月，公司攜手DuerOS及百度旗下popIn針對(duì)日本市場(chǎng)共同打造智能投影吸頂燈Aladdin，迅速引爆市場(chǎng)。2018年，公司與Google簽訂授權(quán)合作協(xié)議，并于次年3月針對(duì)國外市場(chǎng)打造原生AndroidTV的便攜產(chǎn)品MoGo及MoGoPro。2020年7月，公司發(fā)布全新子品牌MOVIN，定位年輕消費(fèi)者市場(chǎng)。品類及品牌矩陣的完善也帶來整體銷售額的快速增長，2020年公司以75.7萬臺(tái)的出貨量蟬聯(lián)中國投影機(jī)市場(chǎng)冠軍，市場(chǎng)占有率同比提升4pct至18％。
成功上市迎來新階段（2021年起）：2021年1月極米宜賓智能光電產(chǎn)業(yè)園開園，總占地280畝，總建筑面積25萬平米，總投資15億元，為公司未來產(chǎn)能提供充分保障。3月，極米成功在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，有效提升“極米”品牌和投影儀品類的知名度，并投資升級(jí)產(chǎn)品及核心零部件研發(fā)中心，為公司下一階段的快速擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
（2）供給端技術(shù)驅(qū)動(dòng)+需求端消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)級(jí)投影儀市場(chǎng)崛起
投影設(shè)備是一種可以將圖像或視頻投射到幕布上的設(shè)備，其工作原理是將接收到的圖像或視頻數(shù)字信號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)楣庑盘?hào)并投射到幕布。投影設(shè)備誕生以來長期以辦公、教育等商用場(chǎng)景為主要應(yīng)用場(chǎng)景，近年來在投影整機(jī)畫質(zhì)水平和智能化水平的迅速提升下，智能 投影產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生并迅速向消費(fèi)級(jí)場(chǎng)景滲透。
行業(yè)滲透率低，成長潛力大。家用投影儀2016-2020年出貨量年復(fù)合增速超50％，家用投影儀和家里液晶電視起到替代和補(bǔ)充關(guān)系，2020年中國家用投影儀出貨量為300萬臺(tái)，僅為液晶電視的6-7％，行業(yè)成長潛力大。
供需共振，行業(yè)處于持續(xù)爆發(fā)期。a）供應(yīng)端：技術(shù)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，經(jīng)過持續(xù)技術(shù)迭代，家用投影儀亮度/分辨率偏低，操作繁瑣等短板已補(bǔ)齊，從“難用”跨越“能用”，進(jìn)入“好用”階段，消費(fèi)者接受度提升；產(chǎn)業(yè)分工明確，技術(shù)迭代路徑清晰，上下游協(xié)作提升畫質(zhì)和觀感體驗(yàn)，爆發(fā)拐點(diǎn)有望到來；b）需求端，消費(fèi)主力年輕化，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)行時(shí)，個(gè)性化體驗(yàn)化消費(fèi)興起，投影儀大屏化、便攜化、智能化優(yōu)勢(shì)契合消費(fèi)升級(jí)方向；新事物滲透率達(dá)到老事物的大概10％時(shí)候，接受者從小眾向大眾擴(kuò)散，行業(yè)加速提升，消費(fèi)投影儀亦然。
（3）公司市占率居首，消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)市占率預(yù)計(jì)為25％
極米絕對(duì)龍頭，優(yōu)勢(shì)明顯，份額持續(xù)提升。極米18年起市占率居首，持續(xù)提升，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，極米20年在消費(fèi)投影儀中市占率約25％，是第二名近兩倍。當(dāng)前行業(yè)從小眾向大眾化過程中，產(chǎn)品為王，品牌和渠道重要性持續(xù)提升。a）產(chǎn)品端：公司重研發(fā)，具備投影設(shè)備全面開發(fā)能力，在整機(jī)設(shè)計(jì)、算法、軟件開發(fā)等方面有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)產(chǎn)品極致體驗(yàn)；公司產(chǎn)品矩陣齊全，涵蓋高端、高價(jià)比、便攜、潮牌等層級(jí)，覆蓋人群廣；b）渠道端：國內(nèi)渠道完善，線上線下融合，并積極拓展海外市場(chǎng)；海外市場(chǎng)大于國內(nèi)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)落后，極米有望實(shí)現(xiàn)降維打擊；c）品牌端：公司產(chǎn)品口碑和品牌認(rèn)可度高，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品溢價(jià)，一二線門店的提前布局對(duì)品牌建設(shè)有強(qiáng)支撐，積極投入推廣費(fèi)用和擁抱社交電商，契合當(dāng)前行業(yè)大眾化的趨勢(shì)，份額有望持續(xù)提升。
收入規(guī)模增長良好，中高端產(chǎn)品占比提升拉動(dòng)價(jià)格帶上行，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)高增。公司主營業(yè)務(wù)共分為整機(jī)產(chǎn)品、配件產(chǎn)品以及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)三大板塊，2020年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.3億元，2017-2020年CAGR約44.1％；歸母凈利潤則從2017年的0.15億元快速增長至2020年的2.7億元。
04 三種思路下專精特新“小巨人”篩選池
本章我們根據(jù)以上三條思路分別設(shè)置相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行篩選：
（1）基礎(chǔ)條件
①至少有一家機(jī)構(gòu)覆蓋。
②2021年機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)營收平均值大于3億。
③市值大于50億。
④2021年萬得一致預(yù)期營收增速大于20％，歸母扣非凈利潤增速大于20％
（2）分類條件
國內(nèi)份額提升型：①過去三年?duì)I收復(fù)合增速不低于100％，過去三年毛利率均值大于40％，ROE大于10％，研發(fā)費(fèi)用率大于4％，2020年海外營收占比小于40％。②過去三年?duì)I收復(fù)合增速小于100％但2021E營收增速大于50％，過去三年毛利率均值大于40％，ROE大于10％，研發(fā)費(fèi)用率大于4％，2020年海外營收占比小于40％。
全球份額提升型：海外營收占比不低于40％，過去三年毛利率均值大于25％，ROE大于15％，研發(fā)費(fèi)用率大于4％。
賽道起飛型：篩選部分已經(jīng)在爆發(fā)的賽道龍頭股，如極米科技。
本文源自金融界網(wǎng)
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