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浙江匯付天下pos機(jī)辦理
第三方支付平臺匯付天下（1806.HK）此前披露了2018年業(yè)績經(jīng)營情況。
報告顯示，公司全年實現(xiàn)營收32.46億、歸母凈利潤1.76億，分別同比增長88%和27.54%。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，公司歸母凈利潤的增速明顯小于營收的增速，這和公司近幾年持續(xù)下降的毛利率和凈利率水平密切相關(guān)。
另一方面，受備付金政策調(diào)整以及市場整體走熊的影響，公司股價自去年上市以來經(jīng)歷了深幅調(diào)整。在這一背景下，公司卻從2018年10月以來開始了持續(xù)回購。截至2019年3月29日，公司已累計回購約320萬股，涉及金額903.88萬港幣。
政策紅利逐漸消失、毛利率下降的背景下卻持續(xù)回購，是公司認(rèn)為利空出盡還是護(hù)盤動作？我們來看這份年報傳遞了怎樣的訊息。
第一家第三方支付上市公司
匯付天下于2006年在上海創(chuàng)立，并在2011年成為首批獲得中國人民銀行頒發(fā)支付業(yè)務(wù)許可證的支付公司。2018年，公司登陸港交所，成為了中國第一家第三方支付上市公司。
從匯付天下招股書披露的中國第三方支付的主要市場參與者圖表中可以看到，公司的定位是商戶與客戶之間支付處理及結(jié)算的中間方。
公司的具體業(yè)務(wù)包括了支付服務(wù)和金融科技服務(wù)兩部分，前者涵蓋POS服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)支付服務(wù)、移動支付服務(wù)以及移動POS服務(wù)等，后者則分為金融科技SaaS（軟件即服務(wù)）及數(shù)據(jù)驅(qū)動的增值服務(wù)。
根據(jù)公司披露的2018年收入構(gòu)成情況，支付業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分營收，占比超過97%。相比2017年來看，這一比例甚至還有所上升。
在支付業(yè)務(wù)中，從公司2018年不同渠道處理的支付服務(wù)交易量數(shù)據(jù)可以看到，移動POS服務(wù)不僅以11,524億的交易量在市場上處于領(lǐng)先，其增速也相對較快。排在第二位的是互聯(lián)網(wǎng)支付服務(wù)，全年完成交易量3,684億，同比增長15%。
回到業(yè)務(wù)層面，支付服務(wù)交易量增長的背后是服務(wù)客戶的增加。年報顯示，公司服務(wù)的小微商戶數(shù)量從2017年的580萬家上升到了2018年約830萬家；同時，行業(yè)客戶數(shù)量由5,700家增加至8,700家。
正是受益于行業(yè)的快速發(fā)展和公司在小微商戶市場的布局，匯付天下的營收從2016年的10.96億上升到了2018年的32.46億，同期的歸母凈利潤則從1.25億上升到了1.76億，復(fù)合增速分別達(dá)到了72.10%和18.66%。
需要指出的是，在公司營收、利潤較快增長的同時，也面臨著毛利率、凈利率持續(xù)下降的風(fēng)險。
移動POS服務(wù)拖累整體毛利率
如下圖所示，匯付天下近三年的毛利率從2016年的42.39%下降到了2018年的27.40%，凈利率則從10.84%下降到了5.38%。
翻查公司2018年的利潤表可以發(fā)現(xiàn)，銷售成本的大幅上升是造成公司毛利率、凈利率大幅下滑的重要原因。2018年，公司的銷售成本總額為23.57億，同比增長103%，高于營收增速的88%。
進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，傭金及費(fèi)用、處理費(fèi)以及支付終端折舊的大幅增長是導(dǎo)致公司銷售成本大增的主要原因。
根據(jù)公司在招股書中的描述，傭金及費(fèi)用主要是指通過ISO（獨立銷售機(jī)構(gòu)）獲取客戶后給予的傭金分成。由于2018年通過ISO獲得的移動POS服務(wù)客戶的支付交易量大幅增加，由此也就導(dǎo)致了當(dāng)年傭金及費(fèi)用的大比例上升。
這一解釋可以從公司各業(yè)務(wù)的毛利率分布中得到驗證。如下圖所示，快速增長且貢獻(xiàn)公司最大交易量的移動POS服務(wù)的毛利率僅為21.4%，雖然同比去年有所上升，但仍遠(yuǎn)低于其他支付服務(wù)。由此，也就導(dǎo)致了公司銷售成本增長快于營收增長，進(jìn)而拖累了整體毛利率。
行業(yè)集中度提升，中小型第三方支付機(jī)構(gòu)聚焦B端
根據(jù)國信證券研報整理的數(shù)據(jù)，國內(nèi)的第三方支付行業(yè)大致可以分為四個發(fā)展階段。
第一階段為1999年至2005年，伴隨著電商、網(wǎng)購的興起，出現(xiàn)了第三方支付的服務(wù)需求。第二階段從2006年開始到2010年，第三方支付服務(wù)商開始往各行業(yè)滲透，包括航空票務(wù)、基金及公用事業(yè)等。
2011年至2017年為第三階段，行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)、支付牌照開始發(fā)放。同時，第三方支付服務(wù)商開始向商戶提供各類增值服務(wù)。
2017年開始直到現(xiàn)在都處于第四階段中，行業(yè)準(zhǔn)入門檻不斷提高、新技術(shù)包括大數(shù)據(jù)、人工智能等開始大范圍應(yīng)用。
根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站披露的最新數(shù)據(jù)，目前有238家機(jī)構(gòu)獲得第三方支付牌照。與此同時，隨著政策的逐步收緊，已有33家機(jī)構(gòu)的支付牌照被注銷。部分投資者認(rèn)為這一趨勢或許有利于像匯付天下這樣的頭部公司未來占據(jù)更大的市場份額。
從競爭態(tài)勢來看，行業(yè)集中度存在不斷提升的趨勢且目前大致形成了“2+1+N”的競爭格局。其中“2”代表阿里的支付寶和騰訊的財付通，“1”是指銀聯(lián)商務(wù)，“N”則表示各類中小型第三方支付機(jī)構(gòu)。
根據(jù)匯付天下在招股書中的披露，公司在2017年按支付交易量計算的中國第三方支付市場中排名第七。除了份額遙遙領(lǐng)先的支付寶（34.7%）、財付通（25.1%）以及銀聯(lián)商務(wù)（19.4%）這三家，后面幾家的份額差距并不大。
行業(yè)的另一個發(fā)展趨勢是，基于支付寶、財付通在C端難以撼動的強(qiáng)勢地位，很大一部分第三方支付機(jī)構(gòu)不約而同得選擇了聚焦于B端的小微商戶和各垂直行業(yè)，尋求差異化競爭。（CJT）
本文作者：面包財經(jīng)
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