智能pos機型號a8,風電新能源三條主線

 新聞資訊  |   2023-05-17 10:14  |  投稿人:pos機之家

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1、智能pos機型號a8

智能pos機型號a8

(報告出品方/作者:信達證券,蔣穎)

一、回顧及展望:舊通信紅利漸退,“智造智聯(lián)+海風新能源”打造新通信時代

1、通信指數(shù)走弱,基金持倉持續(xù)低迷,傳統(tǒng)通信紅利消退

2021 年初至今通信板塊整體表現(xiàn)一般,跑輸電子,跑贏計算機和傳媒。截至 2022 年 2 月 16 日,通信(申萬) 指數(shù)下跌 2.57%,在 28 個子行業(yè)中排名第 17,在 TMT 板塊中跑輸電子(下跌 0.34%,排名第 15),跑贏計算 機(下跌 6.22%,排名第 18)、傳媒(下跌 11.62%,排名第 22)。

我們對 2012 年至今 TMT 各子行業(yè)的估值情況進行了復盤,橫向對比來看,通信行業(yè)估值的歷史平均水平為 PE_TTM=47,與電子持平(PE_TTM=47),低于計算機(PE_TTM=55),高于傳媒(PE_TTM=42)。縱向與自 身歷史 TTM 估值對比,通信板塊估值中樞處于歷史平均偏上水平,21 年來 PE_TTM=51。

2021 年 Q4 機構對通信板塊持倉和配置意愿均較低。2021 年 Q4 公募基金通信行業(yè)持倉市值 325.92 億元,機構持倉占比為 0.94%,環(huán)比上升 0.07%,仍處于歷史較低水平。復盤 4G 周期,2012 年為 4G 行情的啟動前期, 2012 年 Q4 通信機構持倉占比為 0.99%,之后通信行業(yè)機構持倉占比整體呈提升態(tài)勢,在 4G 周期的上升行情 前期伴隨著兩次明顯的回調,時間分別為 2013 年 Q4 和 2014 年 Q4,前者因 4G 商用牌照發(fā)放完畢,后者因 4G 商用一年,業(yè)績兌現(xiàn)基本結束,之后在 4G 大規(guī)模應用推動下通信行業(yè)持倉占比顯著提升。類比 4G 周期,2019 年 Q2,5G 商用牌照發(fā)放完畢后行業(yè)持倉占比回落,未來應關注 5G 應用推動帶來的板塊投資機遇。

2、新通信接棒,5G 投資時鐘向“智造智聯(lián)+海風新能源”等賽道轉動

5G 基站建設穩(wěn)步推進,共享共建初見成效。據(jù)工信部消息,2020年全國移動通信基站總數(shù)達 931 萬個,全年 凈增 90 萬個。其中 4G 基站總數(shù)達到 575 萬個,城鎮(zhèn)地區(qū)實現(xiàn)深度覆蓋。5G 網絡建設穩(wěn)步推進,2021 年 5G 基站積極推進,截至 2021 年,我國 5G 基站總數(shù)達到 142.5 萬站。據(jù)中國聯(lián)通 2020 年推介材料顯示,截至 2020 年底,“聯(lián)通+電信”合作后雙方節(jié)省資本開支累計已超過 760 億元,并有效促進了雙方網絡競爭力和價值的高效 提升。同樣,“移動+廣電”也進行優(yōu)勢互補,各取所取。根據(jù)雙方簽訂的 5G 共建共享合作框架協(xié)議,雙方將充分 發(fā)揮各自的 5G 技術、頻率、內容等方面優(yōu)勢,堅持 5G 網絡資源共享、700 MHz 網絡共建、2.6GHz 網絡共享、 業(yè)務生態(tài)融合共創(chuàng),共同打造“網絡+內容”生態(tài)。

5G 套餐和手機用戶數(shù)不斷提升,5G 應用發(fā)展基礎不斷夯實。截至 2021 年底,中國移動、中國聯(lián)通、中國電信 的 5G 套餐客戶滲透率已分別達到 40.42%、48.86%、50.43%。2021 年 12 月, 中國移動、中國電信、中國聯(lián)通 5G 用戶分別達到 3.87 億戶、1.55 億戶、1.88 億戶,移動保持行業(yè)領先。同時, 國內 5G 手機出貨量也在快速提升,2021 年 12 月底,5G 手機出貨量達到 2715 萬部,占國內手機出貨量 81.3%, 出貨量同比增長 49.2%。

二、智能制造&工業(yè)互聯(lián)網:“碳中和”時代,智能制造迎確定性大機遇

我國制造業(yè)基數(shù)大、自動化水平比較落后,在無法依靠激進式擴大生產規(guī)模來增厚利潤的情況下,企業(yè)數(shù)字化轉 型降本增效的能力逐步凸顯,制造業(yè)客戶數(shù)字化轉型意愿明顯增強,疊加政策的積極推動,智能制造有望迎來歷 史性發(fā)展機遇,我們認為,智能制造帶來的產業(yè)機會主要集中在以下方面:

1)流程型智能制造解決方案提供商:市場空間廣闊,發(fā)展確定性強,看好全生態(tài)布局流程型智能制造龍頭企業(yè);

2)離散型智能制造解決方案提供商:下游客戶需求旺盛,看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商;

3)基礎工業(yè)軟件提供商:國產替代空間廣闊,看好 CAD/EDA 等基礎工業(yè)軟件企業(yè)。

1、智能制造是我國未來工業(yè)的必然選擇

相較于傳統(tǒng)的制造業(yè),智能制造有兩點明顯不同:第一,智能制造的自動化程度更深:智能制造/工業(yè)智能化必 須要有更堅實的自動化基礎,這一方面要求制造業(yè)工廠的工藝自動化程度更完善,另一方面要求設備零部件的精 密程度與穩(wěn)定性更強;第二,智能制造顯著具備數(shù)字化、網絡化和智能化等不同于傳統(tǒng)制造業(yè)的特點:在智能制 造的新特點中,良好的通信網絡是支撐各工藝間協(xié)同與整廠智能制造的基礎,在此基礎上通過數(shù)字孿生等一系列 手段實現(xiàn)真實世界的數(shù)字化,并通過智能化軟件實現(xiàn)工藝生產柔性化與降本增效的功能。

智能制造整體架構自下而上分為云基礎、現(xiàn)場控制、基礎平臺、工廠數(shù)字化平臺、業(yè)務應用和用戶觸點等多個層 級,并通過人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網等技術賦能智能制造。其中,云基礎負責提供基礎算力支撐,包括公有云 &私有云;現(xiàn)場控制作為智能制造的控制中樞,包括傳感器和 PLC/DCS 等控制類元器件及工業(yè)軟件;基礎平臺 層涵蓋了業(yè)務中臺、數(shù)據(jù)中臺和算法平臺等,對上支持各類工廠數(shù)字化平臺的研發(fā)和運行;業(yè)務應用層主要是通 過調用各類數(shù)字化平臺的 API 并進一步打包成服務,最終匯聚到用戶觸點層面與用戶進行人機交互,解決實際 工業(yè)中的各類問題。

同時,物聯(lián)網技術打通了原本孤立的生產環(huán)節(jié),令過去海量被忽略的數(shù)據(jù)重新具備了價值,并通過數(shù)據(jù)清洗、聚 類與分類等大數(shù)據(jù)手段對數(shù)據(jù)進行處理,并最終經過多種機器學習方法對工藝流程建立適當?shù)娜斯ぶ悄苣P?,?方面減少了人工參與、提升了工藝流程的自動化和智能化水平,另一方面能夠對物料/反應等多個工藝環(huán)節(jié)進行 精準的控制,提升了整體制造過程的效率。

流程型智能制造與離散型智能制造在概念架構上總體差別不大,兩者的主要區(qū)別體現(xiàn)在具體的工藝環(huán)節(jié)、硬件 設備和工業(yè)軟件等方面。流程行業(yè)主要包括冶金、石化、化工等行業(yè),具備工藝流程長、工藝環(huán)節(jié)多、工藝間關 系復雜與涉及的硬件設備種類繁多等典型特點。一般來講,流程型行業(yè)的設備層除罐體、執(zhí)行設備、電機、閥門 等各類元器件之外,還需配大量儀器儀表用于參數(shù)的采集與工藝過程的監(jiān)測;控制層主要體現(xiàn)為 PLC、DCS 等 多種控制類設備,在生產過程中扮演“中樞神經”的角色,向下負責控制具體工藝環(huán)節(jié)的執(zhí)行,向上對接監(jiān)控層, 對整體工藝流程的安全性和穩(wěn)定性進行監(jiān)控;此外,生產管理層的 MES、PLM、OTS 等工業(yè)軟件負責對多工藝 環(huán)節(jié)進行把控,調控整條產線的能耗/生產等多方面指標,并最終通過可視化的手段反饋至企業(yè)資源層,通過 ERP/BI/CRM 等信息類工業(yè)軟件掌握物料、產業(yè)鏈等多方面的商業(yè)環(huán)節(jié)??傮w來看,流程型智能制造對工藝的穩(wěn) 定性和工藝間協(xié)同性的要求性高,整體工藝的容錯率很低,單一工程的價值量較高,所以流程行業(yè)客戶對智能制 造提供商的資質/技術/售后等多方面綜合實力要求比較嚴苛。

相較于流程型智能制造,離散型智能制造呈現(xiàn)“小而散”的特點,下游需求多呈點狀分布,更需要靈活的智能制 造解決方案來解決實際業(yè)務中的痛點。離散行業(yè)主要包括電子、機械、家電、汽車和軍工等多個行業(yè),設備層涵 蓋了機器人、小車、車床等多類不同的硬件設備,一般來講,由于離散行業(yè)的工藝過程相較于流程行業(yè)而言較短, 所以大型 PLC/DCS 的應用場景不多,主要以中小型 PLC 進行控制,其次通過感知、執(zhí)行、運營和決策多個環(huán) 節(jié),構成離散行業(yè)的整體智能制造解決方案。離散行業(yè)生產的產品具有小規(guī)模、多批次的特點,柔性生產扮演著 越來越重要的地位,成為離散行業(yè)的智能制造的必經之路。

2、政策與市場雙輪驅動,智能制造滲透率有望快速提升

多因素共同推動智能制造加速發(fā)展,數(shù)字化轉型成為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的不二選擇。企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展、行業(yè)發(fā)展趨勢、經濟下行壓力、市場競爭和人力成本增加等多個因素倒 逼企業(yè)做出數(shù)字化轉型決策,另一方面,伴隨著人工智能/大數(shù)據(jù)等技術的發(fā)展,企業(yè)數(shù)字化轉型降本增效的能 力更加明顯,能夠明顯增厚企業(yè)的經營利潤。目前在我國經濟增長進入中速平臺和高質量驅動的階段,經濟結構 不斷優(yōu)化、增長動能迅速轉變,同時新冠疫情進一步凸顯了數(shù)字化經營的優(yōu)勢,讓企業(yè)決策者重新審視數(shù)字化轉 型對企業(yè)的價值與意義。伴隨著疫情逐步好轉背景下的全球經濟復蘇,企業(yè)未來有望進一步擴大數(shù)字化轉型方面 的資本開支,智能制造有望迎來加速發(fā)展階段。

“雙循環(huán)”新發(fā)展格局為工業(yè)軟件帶來利好。受國際形勢變革和疫情影響,我國外循環(huán)的發(fā)展模式受到挑戰(zhàn),“雙 循環(huán)”成為發(fā)展新格局。工業(yè)軟件作為“卡脖子”的關鍵產品,深受國際形勢影響,國內高科技企業(yè)為預防工業(yè) 軟件禁用風險,積極尋找國產可替代的工業(yè)軟件?!半p循環(huán)”新發(fā)展格局進一步為工業(yè)軟件發(fā)展贏得利好政策空 間,在需求內化的過程中給予國內工業(yè)軟件企業(yè)更多與工業(yè)企業(yè)合作的機會和產品發(fā)展進步的空間,工業(yè)軟件產 業(yè)有望迎來快速發(fā)展的窗口期。

中國制造 2025 的總目標下,全國穩(wěn)步推進智能制造和工業(yè)軟件領域的發(fā)展?!笆濉币?guī)劃以來,各部門出臺多 項政策引導行業(yè)發(fā)展方向,包括《工業(yè)互聯(lián)網 APP 培育工程實施方案(2018-2020 年)》、《制造業(yè)設計能力提 升專項行動計劃(2019-2022 年)》、《國家智能制造標準體系建設指南(2018 年版)》、《新時期促進集成電路產 業(yè)和軟件產業(yè)高質量發(fā)展若干政策》等多個政策。據(jù)《“十四五”數(shù)字經濟發(fā)展規(guī)劃》,我國工業(yè)互聯(lián)網平臺應用 普及率計劃到 2025 年由 14.7%提升至 45%,《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》進一步明確到 2025 年,我國要 實現(xiàn) 70%的規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)基本實現(xiàn)數(shù)字化網絡化,建成 500 個以上引領行業(yè)發(fā)展的智能制造示范工廠; 智能制造裝備和工業(yè)軟件市場滿足率分別超過 70%和 50%,培育 150 家以上專業(yè)的智能制造系統(tǒng)解決方案供 應商;構建適應智能制造發(fā)展的標準體系和網絡基礎設施,完成 200 項以上國家、行業(yè)標準的制修訂,建成 120 個以上具有行業(yè)和區(qū)域影響力的工業(yè)互聯(lián)網平臺。在政策的不斷驅動下,智能制造的發(fā)展目標進一步明確。智能 制造是我們堅定看好的大產業(yè)方向,未來發(fā)展路徑清晰,確定性強。

“雙碳”政策下流程型智能制造行業(yè)業(yè)績確定性強,市場空間廣闊。在我國穩(wěn)步推進“碳達峰”、“碳中和”的戰(zhàn) 略背景下,流程型行業(yè)作為典型的碳排放行業(yè),碳排放量在全國總碳排放量中的比重高,是優(yōu)先需要進行節(jié)能減 排改造的領域,其中,冶金、石化、化工等流程型行業(yè)作為國家的重點支柱產業(yè),具備產業(yè)規(guī)模大、工藝環(huán)節(jié)多、 工藝流程長的特點,總體市場規(guī)??捎^;另外,冶金、石化、化工等行業(yè)當前的工藝水平與自動化程度不高,能 耗方面依舊處于粗放式管理階段,在基于雙碳背景下自動化升級/智能制造改造的迫切性強,涉及的工藝環(huán)節(jié)與 相關硬件設備數(shù)量多,流程型智能制造需求空間廣闊。

數(shù)字化轉型顯著提升生產效率,智能制造成為制造業(yè)發(fā)展的必然選擇。數(shù)字化手段在電子、汽車、機械裝備和生物醫(yī)藥中的應用效果顯著,在部分生產/管理/檢測環(huán) 節(jié)中能夠將 KPI 提高 100%以上,顯著提升了制造業(yè)用戶的整體效率。伴隨著以智能制造為代表的第四次工業(yè)革 命的進一步深化,我國傳統(tǒng)制造業(yè)或將重新迎來行業(yè)洗牌,智能制造轉型緩慢的企業(yè)或將在市場競爭中處于劣勢、 被進一步擠壓利潤;在市場利潤逐步向智能制造轉型成功的制造業(yè)集中的行業(yè)格局下,智能制造將成為制造業(yè)發(fā) 展的必然選擇。(報告來源:未來智庫)

3、看好全生態(tài)布局龍頭、綁定大客戶企業(yè)、基礎工業(yè)軟件企業(yè)

國內傳統(tǒng)制造業(yè)基數(shù)大,數(shù)字化程度不高,傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化轉型的市場空間巨大,在市場和政策的雙輪驅動下, 傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化轉型進程將堅定推行,智能制造行業(yè)景氣度有望持續(xù)提高。在智能制造大賽道中,我們更看好 流程型智能制造、離散型智能制造、基礎工業(yè)軟件提供商。

1)流程型智能制造解決方案提供商:市場空間廣闊,未來業(yè)績確定性強,更看好全生態(tài)布局的流程型智能制造 龍頭企業(yè);

2)離散型智能制造解決方案提供商:下游客戶需求旺盛,看好綁定核心大客戶的離散型智能制造提供商;

3)基礎工業(yè)軟件提供商:國產替代空間廣闊,看好 CAD/EDA 等基礎工業(yè)軟件企業(yè)。

流程型智能制造龍頭企業(yè)在核心技術持續(xù)突破,國產替代節(jié)奏或有望超預期。國產智能制造企業(yè)積極投入研發(fā), 在核心技術與產品上持續(xù)突破,一方面已經擁有了 DCS/PLC/SIS 等一系列核心工控產品,另一方面正在積極突 破 MES/RTO/APC 等一系列工業(yè)軟件產品,目前國內流程型智能制造龍頭企業(yè)綜合實力已經躋身世界前列。在 產品端,當前國內的智能制造企業(yè)的工業(yè)軟件具有產品性能好、性價比高與本土化服務等多項優(yōu)勢,伴隨著國產 智能制造企業(yè)的崛起,流程智能制造國產替代節(jié)奏或有望超預期發(fā)展。在流程型智能制造領域,我們更看好擁有 PLC/DCS 等核心工控產品,實現(xiàn)從硬件到軟件整體布局的企業(yè)。我們認為,流程型智能制造至少在未來 3-5 年 內有望持續(xù)保持高行業(yè)景氣度,相關行業(yè)充分享受需求擴張與國產替代加速帶來的行業(yè)紅利,充分發(fā)揮自身優(yōu)勢, 帶動公司業(yè)績長期向好發(fā)展。

離散行業(yè)智能制造尚處發(fā)展早期,下游客戶需求旺盛。與流程行業(yè)相比,離散行業(yè)智能制造需求呈現(xiàn)“小而散” 的特點,需要對下游行業(yè)具備深刻的理解。目前,離散型行業(yè)客戶的數(shù)字化轉型尚處發(fā)展早期,伴隨著自動化和 智能化技術的成熟,智能制造在流程行業(yè)中提質增效的作用逐步顯現(xiàn),離散型智能制造需求逐步旺盛。在離散型 制造業(yè)中,縱深發(fā)展更有助于智能制造企業(yè)降低邊際成本,提升自身的盈利能力,我們更看好綁定大客戶的離散 智能制造解決方案提供商,未來伴隨著制造業(yè)客戶的數(shù)字化轉型需求進一步市場,離散行業(yè)智能制造有望迎來高 速發(fā)展。

政策持續(xù)加碼,基礎工業(yè)軟件迎來黃金發(fā)展時期。我國基礎軟件在技術上不斷突破,目前 CAD/EDA 等設計類軟 件已經具備了部分核心技術,潛在發(fā)展空間大。在國家政策不斷加碼扶持的背景下,國產基礎軟件快速發(fā)展,一 旦能夠突破技術壁壘、躋身世界一流水平,就有望在多重利好的共同推動下迅速實現(xiàn)國產替代,業(yè)績有望迎來爆 發(fā)式增長。

三、智能網聯(lián)汽車:汽車智能化大時代開啟,汽車電子成長空間廣闊

進入到 5G 萬物智聯(lián)時代,全球汽車產業(yè)面臨新的調整與變革,電動化、智能化、網聯(lián)化成為汽車發(fā)展主要潮流, 在多項國家政策的大力支持下,我國智能網聯(lián)&新能源汽車有望進入快速發(fā)展期,給車載鏡頭、激光雷達、控制 器、車載模組、連接器等汽車電子細分賽道打開廣闊成長空間:

1)車載鏡頭:車載鏡頭是智能汽車之眼,短期來看,車載攝像頭的需求量提升較快,能夠有力提升車載光學鏡 頭的需求,長期來看,雷達感知系統(tǒng)與視覺感知系統(tǒng)并不是純粹的替代關系,而是在一定程度上相輔相成、互相 融合,伴隨雷達感知系統(tǒng)成本的下降,有望為車載光學鏡頭打造第二條增長曲線;

2)激光雷達:激光雷達是自動駕駛第二只眼睛,綜合性能優(yōu)異,產業(yè)尚處發(fā)展初期,伴隨技術進步和成本下探 有望逐步放量,帶動激光雷達產業(yè)鏈(上游光學&電子元器件、中游激光雷達產品、下游應用)實現(xiàn)高速發(fā)展;

3)控制器:汽車集中化發(fā)展,為布局智能座艙和自動駕駛“芯片+算法+域控制器”相關企業(yè)帶來確定性機會,另 一方面,底盤域和車身域依舊存在大量 ECU 需求,為控制器企業(yè)帶來機會,動力域方面,雖然車企會自主研發(fā) 控制器,但 BMS、OBC、逆變器等仍需要大量企業(yè)供應,給相關企業(yè)提供了確定性機會;

4)連接器:汽車自動化、智能化的發(fā)展帶動高壓、高速連接器的發(fā)展,目前尚處于初期發(fā)展階段,國內優(yōu)質連 接器企業(yè)憑借自身的技術壁壘,正不斷突破如泰科、羅森博格、安波福等海外巨頭的壟斷,持續(xù)在高壓、高速發(fā) 力,看好國內企業(yè)長期成長機遇;

5)車載模組:車載通信模組是嵌入于 T-Box 車載智能終端內的重要零部件之一,主要作用在于汽車聯(lián)網,涉及 通信制式以高速率 4G\\5G 為主,屬于車聯(lián)網系統(tǒng)中不可或缺的環(huán)節(jié)之一,國內優(yōu)質模組企業(yè)已經占據(jù)全球大多 數(shù)市場份額,有望率先受益。

智能網聯(lián)汽車獲政策大力推動,滲透率有望加速提升。國家多部委從 2017 年開始針對車聯(lián)網領域陸續(xù)出臺相關 文件進行長期規(guī)劃和指導。2020 年 11 月,國務院發(fā)布《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035)》,要求加快 CV2X 標準制定和技術升級,對未來十五年新能源汽車產業(yè)的發(fā)展愿景和任務做出規(guī)劃。期間相繼發(fā)布《節(jié)能與新 能源汽車技術路線圖 2.0》、《智能網聯(lián)汽車技術路線圖 2.0》,指出到 2025 年,我國 PA(部分自動駕駛)、CA(有 條件自動駕駛)級智能網聯(lián)汽車銷量占當年汽車總銷量比例超過 50%,C-V2X(以蜂窩通信為基礎的移動車聯(lián)網) 終端新車裝配率達 50%,并明確了新能源汽車未來發(fā)展的技術路線。2021 年 3 月 17 日《國家車聯(lián)網產業(yè)標準體 系建設指南(智能交通相關)》發(fā)布,進一步引領并規(guī)范車聯(lián)網產業(yè)生態(tài)構建。

全球智能網聯(lián)汽車市場未來增長可觀,將迎來快速發(fā)展期。根據(jù) IDC 預測,受新冠肺炎疫情沖擊,2020 年全球 智能網聯(lián)汽車出貨量預計較上一年下滑 10.6%,約為 4440 萬輛,預計 2021 年市場將恢復增長,同比增長約 31%, 達到 5830 萬輛,到 2024 年全球智能網聯(lián)汽車出貨量將達到約 7620 萬輛,同時 2024 年全球出貨的新車中超過 71%將搭載智能網聯(lián)系統(tǒng),2020 至 2024 年的年均復合增長率(CAGR)為 14.5%。2035 年全球智能汽車產業(yè)規(guī) 模將突破 1.2 萬億美元,我國智能汽車產業(yè)規(guī)模將超過 2000 億美元。據(jù)中國汽車工程學會預測,2025 年、2030 年我國銷售新車聯(lián)網比率將分別達到 80%、100%,聯(lián)網汽車銷售規(guī)模將分別達到 2800 萬輛、3800 萬輛。目前全 球智能網聯(lián)汽車市場的發(fā)展仍處于起步階段,有望在規(guī)模商業(yè)化后迎來高速發(fā)展。

1、攝像頭:智能汽車之眼,需求確定性強

自動駕駛系統(tǒng)分為三個層級:感知層、決策層和執(zhí)行層。感知層負責收集周圍的環(huán)境信息并做出預處理,主要包 括環(huán)境感知和車輛定位。環(huán)境感知包括對不同場景理解,如對紅綠燈、車道線、指示牌、障礙物、行人車輛等的 檢測和識別,定位則是基于環(huán)境感知定位自身所處的環(huán)境位置;決策層負責思考指揮,基于感知層的信息,做出 任務規(guī)劃、行為決策和動作規(guī)劃;執(zhí)行層負責精準地執(zhí)行決策層規(guī)劃好的動作,如對于油門、剎車、方向等精準 合適的控制。 感知層是支撐自動駕駛基礎的基礎。伴隨著無人駕駛技術的逐漸成熟,感知層作為支撐無人駕駛的基礎層級,扮 演著越來越重要的角色。

感知層主要是通過攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、超聲波雷達、紅外夜視等多種傳感 器采集周邊環(huán)境的數(shù)據(jù),用來完成對車輛周圍環(huán)境的感知識別。通常來講,由于汽車存在行駛速度較快、周邊環(huán) 境多變等特點,所以對感知層的提出了更加嚴格的規(guī)范,也進一步對車載傳感器的時效性、精確度和故障率等指 標有更高的要求。除傳感器之外,感知層還具有高精度地圖、V2X 車聯(lián)網技術等其他技術來擴展智能車的環(huán)境感 知能力,并通過與傳感器相互補充融合,最終使智能車達到駕駛場景下非常高的安全性要求。

智能汽車的感知層解決方案劃分為視覺解決方案與雷達感知方案,基于視覺的感知方案主要是以高清攝像頭為 主,通過深度神經網絡學習模型進行周邊圖像識別,從而繪制周邊路況,雷達感知方案依靠激光雷達、毫米波雷 達和超聲波雷達等設備,通過波的形式繪制車輛周邊的物體信息。目前,由于高清攝像頭價格適中、性價比較高, 所以各智能車型主要是采用以高清攝像頭為主,以激光雷達、毫米波雷達、超聲波雷達作為輔助手段的感知層解 決方案。

1、高清攝像頭:通過攝像頭采集圖像,之后通過深度學習模型進行圖像處理,構成智能汽車的“眼睛”,優(yōu)點是性 價比較高和能夠比較準確地識別圖像,缺點是受光照影響較大、在高速行駛過程中不能準確采集三維信息;

2、激光雷達:發(fā)射激光后接受回波并處理信號,繪制物體的三維信息,優(yōu)點是數(shù)據(jù)采集的精度高、時效性強、 范圍廣,并能準確繪制物體的三維信息,缺點是成本較高,并一定程度上可能會受到天氣干擾;

3、毫米波雷達:發(fā)射毫米波后接受回波并處理信號,受惡劣天氣和光線的影響較小,但無法識別物體的細節(jié);

4、超聲波雷達:發(fā)射超聲波后接受回波并處理信號,成本較低,但是無法對中遠距離的物體進行測量;

智能汽車的高清攝像頭主要能劃分為前視、環(huán)視、后視、側視和內視五類攝像頭:前視攝像頭是 ADAS 的核心 攝像頭,涵蓋測距、物體識別、道路標線等,因此算法復雜,門檻較高,一般在風擋玻璃、內后視鏡處,用于前 向駕駛輔助的攝像頭,主要是為了識別前方的道路車輛行人;環(huán)視攝像頭主要使用多個攝像頭的圖像進行拼接, 為車輛提供 360 度成像,因為車聲周邊情況的探測需求,一般安裝在車前方的車標或格柵等位置;側視攝像頭 主要是用于盲點監(jiān)測 BSD,根據(jù)安裝位置可以實現(xiàn)前視或后視作用,大部分主機廠會選擇安裝在汽車兩側的后 視鏡下方的位置;后視攝像頭主要是用于倒車過程中,便于駕駛員對車尾后面影像的捕捉,實現(xiàn)泊車輔助功能; 內視攝像頭主要應用于 L2-L3 級別的自動駕駛,安裝在駕駛員前方,用于對駕駛員的轉臺進行監(jiān)測。

車載鏡頭市場廣闊,2030 年國內市場規(guī)模有望近 400 億元。2017-2020 年我國車載鏡頭出 貨量從 1690 萬顆增長至 4263 萬顆,年復合增長率達 36.13%。根據(jù)中國汽車工程學會預測數(shù)據(jù),2025 年、2030 年我國銷售新車聯(lián)網比率將分別達到 80%、100%,聯(lián)網汽車銷售規(guī)模將分別達到 2800 萬輛、3800 萬輛。不考 慮非智能車型,假設平均單個車載攝像頭 100 元,以每輛智能汽車打造 8 個攝像頭預測,則我國到 2025 年車載 攝像頭市場規(guī)模將達到 2.24 億個,我們預測車載攝像頭市場空間為 196-252 億元,2030 年車載攝像頭市場將 達到 3.04 億個,我們預測車載攝像頭市場空間為 289-380 億元。

車載鏡頭需求量大,未來發(fā)展確定性強。我們認為,短期內視覺感知系統(tǒng)會顯著拉升車載鏡頭的需求量,并伴隨 著各種雷達的降價,車載鏡頭需求量將會進一步提升:1)以高清攝像頭為基礎的視覺感知方案在短期內將顯著 拉動車載鏡頭需求量:當前,激光雷達和毫米波雷達為主可以構成雷達系感知系統(tǒng)成本昂貴,相較之下純視覺系 感知系統(tǒng)擁有更高的性價比,故目前攝像頭作為傳感器更容易被車企接受。一般來說,智能汽車一般需要配備前 視、后視、環(huán)視、內視多方向的攝像頭,目前主流車企搭載的攝像頭遠低于理論數(shù)量,短期內在汽車智能化趨勢 的驅動下,視覺方案有望顯著提振車載鏡頭需求;2)伴隨雷達感知系統(tǒng)的降價,車載鏡頭需求量將會進一步提 升:雷達感知系統(tǒng)與視覺感知系統(tǒng)并不是純粹的替代關系,而是在一定程度上相輔相成、互相融合,例如使用激 光雷達的極狐阿爾法 S 華為 HI 車型就需要攝像頭 12 個,數(shù)量比采用純視覺系的特斯拉還要多。未來伴隨著各 種雷達的降價,雷達感知系統(tǒng)的快速普及有望為車載鏡頭打造第二條增長曲線,顯著提升車載鏡頭需求。

2、激光雷達:自動駕駛第二只眼睛,伴隨技術進步與成本下探逐步放量

技術和成本上,目前各大雷達廠商激光雷達以 TOF 技術為主,其根據(jù)掃描方式可以進一步分三類:機械式、半 固態(tài)式和固態(tài)式,半固態(tài)和固態(tài)激光雷達價格成本有所降低,也是國內廠商的主要發(fā)力點,有望逐步實現(xiàn)降本放 量;另外 FMCW 激光雷達目前體積較大、成本較高,響應較慢等,因此發(fā)展較為緩慢,但其具有高靈敏度、長 距離探測、低功耗、抗干擾、即時性好的特點,隨著技術成熟,未來相關市場有望進一步發(fā)展。

機械式激光雷達:通常采用 360 度旋轉式掃描,實現(xiàn)對四周的環(huán)境進行物理掃描形成全面的覆蓋點云。這類激 光雷達結構復雜,安裝要求高,失效時間低,安全系數(shù)低,且成本高昂。

純固態(tài)激光雷達:常見的固態(tài)雷達分為 OPA 光學相控陣和 Flash 閃光兩種,相較機械式無機械轉動機構,結構 穩(wěn)定性高,體積緊湊且成本有所控制。

半固態(tài)激光雷達:包括 MEMS 型、轉鏡型和棱鏡型,以 MEMS 為例,可以實現(xiàn)高頻掃描,具有體積小,耐久度 高和成本低等特點,但也易受環(huán)境震動、溫度影響、信噪比較差。

激光雷達綜合性能優(yōu)異,產業(yè)尚處發(fā)展初期,伴隨技術進步和成本下探有望逐步實現(xiàn)放量,帶動激光雷達產業(yè)鏈 (上游光學&電子元器件、中游激光雷達產品、下游應用)核心受益。激光雷達國外企業(yè)較多,隨著國產汽車增 長,國內廠商在半固態(tài)和固態(tài)激光雷達發(fā)力,有望逐步實現(xiàn)降本放量,根據(jù)前瞻研究院預測,我國車載激光雷達 行業(yè)市場規(guī)模在 2026 年有望超過 430 億元,發(fā)展空間大。

3、控制器:智能座艙+自動駕駛域注重“芯片+算法”,其他域對 ECU 仍存大量需求

隨著汽車電子的發(fā)展,ECU 數(shù)量激增,汽車電子分布式 E/E 架構開始向集中式發(fā)展。在汽車電子電氣架構(E/E 架構)中,其核心部分為電子控制單元(ECU)與 LIN/CAN 總線組成傳統(tǒng)的分布式架構,傳統(tǒng)單個 ECU 由輸入 電路、CPU 和輸出電路等三部分組成,并和傳感器、執(zhí)行器、電源共同構成控制閉環(huán),完成某一特定控制功能。 因此隨著汽車電子的發(fā)展,ECU 覆蓋的功能不斷增加,安裝位置延伸至車身各類安全、網絡、娛樂、傳感控制 系統(tǒng),導致 ECU 數(shù)量激增,2019 年中國汽車 ECU 單車平均裝載數(shù)量已達 25 個,商用車平均 ECU 裝載數(shù)量為 35 個,個別高端車型如奧迪 A8,其裝配的 ECU 數(shù)量于 2013 年就已超過 100 個。ECU 的大幅增加,帶動控制閉環(huán)增加,架構復雜度(多 ECU 長線束的 空間安排,器件升級)、開發(fā)生產成本(開發(fā)周期,線束等生產成本)、系統(tǒng)安全和可靠性(多 ECU 間信號流轉) 等方面的挑戰(zhàn)也隨之增加,分布式 E/E 架構開始向集中式發(fā)展,通過集中化式的發(fā)展,可以減少分布式帶來的線 束、器件的冗余和成本增加。

在功能域的劃分中,新興的自動駕駛域和由中控系統(tǒng)集成發(fā)展而來座艙域,為目前市場的焦點,重點在于“芯片 +算法”;動力域和底盤域,由于安全按等級要求較高,技術壁壘較高,涉及零部件廠商眾多且利益博弈顯著,因 此集中化發(fā)展較慢;車身域可能實現(xiàn) ECU 邏輯簡化,完成底層 ECU 模塊通用化、標準化,平臺化發(fā)展,并在 數(shù)量上有所保持。

自動駕駛域:負責對來自感知信號(攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等)的圖像識別、數(shù)據(jù)處理等分析計算,是 自動駕駛像 L3 和更高等級發(fā)展的關鍵,其核心在于芯片和算法,多方將參與該領域研發(fā):包括傳統(tǒng)整車廠及供 應商,高性能芯片龍頭如英偉達、高通、地平線、Mobileye 等,自動駕駛操作系統(tǒng)供應商如華為、谷歌等。

座艙域:作為人機交互的平臺,實現(xiàn)集成液晶儀表、中控多媒體及副駕駛信息娛樂一體化的智能座艙,功能與發(fā) 展與消費電子有一定的相似性。智能座艙域的高端的芯片目前主要由高通、三星、華為主導。由于其涉及安全等 級較低,成本相對可控,發(fā)展速度較快,預計 2025 年全球智能座艙域控制器出貨量 有望達到 1300 萬套。

動力域:負責動力總成和控制,借助 CAN/FLEXRAY 實現(xiàn)變速器管理、引擎管理、電池監(jiān)控、交流發(fā)電機調節(jié)。 在新能源車中表現(xiàn)為電控系統(tǒng)、電驅系統(tǒng)下各零部件和功能的多合一發(fā)展。這部分安全等級要求高,技術壁壘高, 涉及零部件廠商較多且博弈沖突,如電機、電池模組以及電機控制器等零部件一般由不同廠商供應、整車廠負責 協(xié)調各方進行整合裝配,因此這部分發(fā)展由供應商龍頭或是整車廠自研主導。

底盤域:主要負責具體的汽車行駛控制,底盤是指汽車上由傳動系、行駛系、轉向系和制動系四部分組成的組合, 涉及減震懸掛系統(tǒng)、助力轉向系統(tǒng)(EPS)、車身穩(wěn)定系統(tǒng)(ESC)、電動剎車助力器等。安全等級要求高,需要 符合 ASIL-D 安全等級(ASIL 系列中最高安全等級)。

車身域:依賴大量執(zhí)行機構完成車身機構控制,域控制器的發(fā)展可能會帶來底層 ECU 控制邏輯的簡化,使得底層 ECU 模塊有望通用化、標準化,平臺化,我們推斷數(shù)量上有所保持,同時有利于原本車燈、車門、各類電磁 閥控制器龍頭廠商發(fā)展標準化產品,形成規(guī)?;?,有望帶動車身域 ECU 類型逐步豐富。

目前大部分傳統(tǒng)車商按照功能域進行劃分,如大眾的 MEB 平臺,是大眾首個模塊化傳統(tǒng)車平臺 MQB 向電動化 進化的平臺,并由 MQB 的分布式 E/E 架構向域集成架構逐步過渡。MEB 平臺的構建主要圍繞 ICAS1、ICAS2 和 ICAS3 這 3 個中央電腦,ICAS1 主要負責車內應用服務,并為 ECU 提供跨網通信能力,包括車身控制、電 動系統(tǒng)、高壓驅動、燈具系統(tǒng)、舒適系統(tǒng)等,ICAS2 主要負責支持高級自動駕駛功能,ICAS3 主要負責娛樂系 統(tǒng),包括導航系統(tǒng)、儀表系統(tǒng)、HUB、智能座艙所有的算法和硬件。

4、連接器:自動化&智能化催生高壓&高速大藍海市場

汽車電動化/智能化,帶動汽車高壓/高速連接器發(fā)展。汽車連接器根據(jù)傳輸功能可以分為電連接器(低壓連接器, 高壓連接器)及高速連接器。 汽車電動化催動高壓連接器發(fā)展:不同于傳統(tǒng)燃油車 14V 以下的工作電壓,新能源汽車三電系統(tǒng)要求更大功率 的高壓系統(tǒng)支持,如 60V-380V 多的電壓等級、10A-300A 多的電流等級傳輸,高壓連接器屬于新能源電動車的 完全新增量。 汽車智能化帶動高速連接器發(fā)展:隨著車聯(lián)網和智能駕駛的的發(fā)展,需要更多更快的數(shù)據(jù)流量支持。如車內外攝 像頭、各式雷達、車聯(lián)網等應用,高速連接器不限于動力類型,但在新能源汽車中普及及推廣更為明顯。

高速連接器市場規(guī)模測算:我們根據(jù)《智能網聯(lián)汽車技術路線圖 2.0》數(shù)據(jù),假設到 2025 年,智能網聯(lián)汽車滲 透率達 50%,得到 2025 年智能網聯(lián)汽車將達到 1500 萬輛,由于目前高速連接器尚處于初步發(fā)展階段,我們假 設高速連接器單車價值量為 800 元/輛,到 2025 年提升到 1000 元/輛,算出我國高速連接器市場規(guī)模有望從 2021 年的 32 億元增長到 2025 年的 150 億元,復合增速為 47%。

高壓高速連接器具備一定壁壘,國產替代空間大。連接器行業(yè)壁壘主要在于工藝壁壘和市場客戶壁壘兩部分: 工藝壁壘:高壓連接器主要解決載流能力和散熱能力兩個問題,其要求產品滿足一致性,可滿足耐高壓、耐高溫、 阻抗、抗氧化、導電特性、設計適配度等技術規(guī)格;其價值量與屏蔽功能、高壓輔助等附加功能疊加相關。高速 連接器主要解決信號衰減、失真和質量穩(wěn)定性的問題,其要求滿足插拔力和電機性能兩部分,連接器的信號失真 與接觸電阻的壓力、面、點、材質、尺寸的管控有關聯(lián),若高速信號在金屬材質傳輸中產生激素效應和電學效應, 異常數(shù)據(jù)問題會導致控制終端會有異常。

市場客戶壁壘:在汽車產業(yè)鏈中,整車廠對產品安全性、穩(wěn)定性和可靠性要求高,對上游供應商準入資格審核嚴 苛。供應商進入供應商體系的時間比較長;供應商綜合能力要求高:需具備產品研發(fā)能力、過程管控能力、供貨 保障能力、產品試驗檢測能力、零部件生產保障能力和售后服務能力。上下游合作模式長期穩(wěn)定。形成了較強的 市場和客戶壁壘。 從競爭格局來看,在 2019 年全球前十汽車連接器廠商前十中,仍以美國、日本企業(yè)為主。泰科、矢崎、安波福 總市占率超 60%。我國國內汽車連接器行業(yè)起步較晚,發(fā)展起點較低,但新能源和智能網聯(lián)汽車的發(fā)展為國內 企業(yè)提供了廣闊的藍海市場,未來發(fā)展空間可期。

5、車載模組:汽車智能網聯(lián)進程加速,車載模組成長動力十足

車載通信模組是 T-Box 重要組成部分,T-Box 車載智能終端是車聯(lián)網中核心部件。T-Box (車載智能終端)主 要用于采集車輛相關信息如位置、姿態(tài)信息、車輛狀態(tài)等,隨后將收集車輛的數(shù)據(jù)上傳到云端并接受云端指令, 進而在車端執(zhí)行指令。T-Box 是車聯(lián)網核心通信部件,可以完成汽車聯(lián)網智能化的基礎功能如遠程開門、遠程定 位等,伴隨汽車智能化進程不斷發(fā)展,T-Box 的能力也在不斷優(yōu)化,在車聯(lián)網中地位重要。一般 T-Box 由 MCU 處理器、通信模組、C-V2X、定位模塊、車內總線控制器、存儲器等組成,車載通信模組是嵌入于 T-Box 內的基 礎零部件之一,主要作用在于汽車聯(lián)網,涉及通信制式以高速率 4G\\5G 為主,屬于車聯(lián)網系統(tǒng)中不可或缺的環(huán) 節(jié)之一。

車載通信模組分為數(shù)傳模組和智能模組,兩種方案均在新能源汽車具有應用場景。傳統(tǒng)的車載數(shù)傳模組主要功能 在于無線通信,集成芯片主要包含基帶芯片、射頻芯片和存儲芯片等,主要功能在于無線通信;車載智能模組首 先具備傳統(tǒng)數(shù)傳模組的通信功能,支持 5G/4G/3G/2G 的廣域網接入,又與傳統(tǒng)模組不同,主要芯片為 SoC 芯 片,整合了高邊緣計算能力的 CPU/GPU,自帶操作系統(tǒng)和自帶算力算法這兩大特性是智能模組與傳統(tǒng)數(shù)傳模組 最大的區(qū)別。

車載模組市場廣闊,相關企業(yè)均有望分享行業(yè)紅利。目前國內提供車載通信模組的主要企業(yè)主要有移遠通信、廣 和通、美格智能等:1)移遠通信以傳統(tǒng)數(shù)傳模組業(yè)務為主,具備先發(fā)優(yōu)勢,與眾多新能源車廠合作,市占率較 高;2)廣和通收購 sierra 發(fā)力車載業(yè)務,成長速度較快;3)美格智能的車載智能模組主要應用于比亞迪“漢” “唐” 等車型,目前在智能模組細分賽道占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢;4)移為通信主要以兩輪車智能化終端產品為主。

四、物聯(lián)網:5G 時代迎 AIOT&電力物聯(lián)網盛宴

物聯(lián)網賽道空間廣闊,具備強勁行業(yè)貝塔,技術路徑的演進將帶來價值量的提升,下游應用的爆發(fā)將促進需求的 增長,行業(yè)成長空間較大;未來,伴隨芯片緊缺逐漸改善,國內芯片企業(yè)逐步崛起,國產化替代進程加速推進, 物聯(lián)網行業(yè)有望呈現(xiàn)快速成長趨勢。物聯(lián)網下游應用場景眾多,碎片化特征顯著,我們認為現(xiàn)階段投資機會主要 集中于三大應用場景:

1)物聯(lián)網模組:具備“率先受益+最具確定性”, 我們提出五星圖譜精選優(yōu)質模組企業(yè),“技術路徑的演進+下游 應用的爆發(fā)”將帶動模組企業(yè)迎“量價齊升”機遇,國內優(yōu)質物聯(lián)網企業(yè)目前已經在全球占據(jù)較大市場份額,成長 為全球化龍頭,未來將核心受益;

2)電力物聯(lián)網:國網和南網“十四五”仍將大力投入,帶動電力物聯(lián)網加速發(fā)展,伴隨電網投資結構不斷優(yōu)化, 智能化占比和配網側占比將得到雙提升,電力物聯(lián)網企業(yè)彈性空間大;

3)智能控制器:賦能“物”端智能化的核心部件,下游應用消費市場龐大,在“物物相連”時代,發(fā)展空間加大, 看好智能控制器白馬企業(yè)。

物聯(lián)網自身行業(yè)特性決定下游智能應用爆發(fā)將按照“分段爆發(fā)、循序漸進”的節(jié)奏,基本按照下游應用通信距離 由近到遠、速率由低到高驅動誕生,可以分為三大發(fā)展階段,驅動力各有不同:

1)近距離通信及 LPWA 驅動階段:物聯(lián)網按照通信距離可分為近距離及遠距離,近距離通信主要有近場通信和 WLAN,WLAN 包含藍牙及 wifi 技術,除 wifi 以外,近距離通信均為低速率通信;遠距離包含低速的 LPWA(低 功耗廣域網)及高速的蜂窩 2/3/4/5G。第一階段的物聯(lián)網下游爆發(fā)主要涉及低速率通信應用,以 WLAN 及 LPWA 為主,如 POS 機和智能表計,低速業(yè)務技術門檻較低,最早爆發(fā)。

2)中低速率應用驅動邁向高速應用驅動階段:第二階段物聯(lián)網智能應用的爆發(fā)驅動力呈現(xiàn)明顯的過渡趨勢,由 中低速率驅動,過渡到高速驅動,比如該階段的智能水表、智能家居熱度較高,均屬于中低速驅動,主要是由于 中低速技術切入較快,生活實用場景廣泛。此外,高速驅動應用初現(xiàn)形態(tài),在消費電子領域已經逐步有搭載 5G 聯(lián)網功能的筆電,其超高速率、極少卡頓等流暢體驗感讓用戶可以更好的享受筆電帶來的工作+娛樂等多種功能, 目前尚未爆發(fā),但已具備量產能力。

3)高速應用驅動階段:物聯(lián)網應用爆發(fā)后期,主要掣肘因素在于技術難關,高速業(yè)務以 5G 為主,主要應用領 域也是如自動駕駛、遠程醫(yī)療等高精尖領域,對技術要求高,應用爆發(fā)也會相應延后。

1、物聯(lián)網模組:萬物智聯(lián)時代,模組率先受益

(1)缺芯+疫情減緩行業(yè)發(fā)展速度,今年有望恢復

2021 年以來,受到上游芯片缺貨及疫情反復的影響,物聯(lián)網行業(yè)整體發(fā)展速度有所放緩,我們預計未來隨著芯 片緊缺逐漸改善,疊加國內芯片企業(yè)逐步崛起,國產化替代進程加速推進,行業(yè)有望恢復快速成長趨勢。 從連接數(shù)來看,2020 年物聯(lián)網連接數(shù)首超非物聯(lián)網連接數(shù),行業(yè)拐點出現(xiàn),后續(xù)受到疫情影響及芯片短缺,物 聯(lián)網連接數(shù)增長曲線出現(xiàn)凹痕,到 2025 年連接數(shù)有望超 270 億,近五年 CAGR 為 19%。

5G 基站建設的逐步 完善進一步夯實物聯(lián)網發(fā)展基礎,2020 年全球物聯(lián)網連接數(shù)首次超非物聯(lián)網連 接數(shù),行業(yè)拐點出現(xiàn),但增長曲線自 2020 年出現(xiàn)凹痕,IoT Analytics 下調 2025 年預測連接數(shù)至 270 億(原預 測值為 309 億),主要原因是:

新冠疫情影響。受疫情影響,全球多地出現(xiàn)停工停產,導致供應鏈斷裂或原材料缺失,物聯(lián)網發(fā)展進程由此 減速;

芯片短缺。由于周期及疫情等等綜合因素影響,芯片供應能力無法滿足下游需求,影響萬物聯(lián)網進程,在智 能網聯(lián)汽車、智能游戲等物聯(lián)網領域尤為明顯。 IoT Analytics 最新預測顯示,到 2021 年,全球聯(lián)網 IoT 聯(lián)網設備終端數(shù)量將達到 123 億個,同比增長 9%, 其中蜂窩物聯(lián)網終端現(xiàn)已超過 20 億;到 2025 年,物聯(lián)網連接數(shù)有望超過 270 億,2020-2025 復合增長率為 19% (2020 連接數(shù)由 117 億下調至 113 億)。

我國運營商物聯(lián)網連接數(shù)發(fā)展良好,受疫情沖擊較小,三大運營商連接數(shù)合計占全球近 75%份額。全球運營商 的蜂窩物聯(lián)網連接數(shù)不同程度受到疫情影響,由于我國疫情管控能力強,在短期受影響后即恢復正常的連接數(shù)發(fā) 展速度,截至 2021 年 H1,全球蜂窩物聯(lián)網連接數(shù)達到 20 億臺,同比增長 18%,其中我國三大運營商連接數(shù)加 總份額占據(jù)全球近四分之三,中國移動、中國聯(lián)通、中國電信同比增長分別為 12%、23%、42%。 隨著全球疫情的逐步常態(tài)化發(fā)展,以及上游芯片等原材料短缺狀況的緩解,我們判斷物聯(lián)網行業(yè)未來仍將保持 高速發(fā)展態(tài)勢。

芯片供應緊張情況逐步緩解,各大模組廠商三季度存貨環(huán)比新增量顯著減少,隨著今年芯片緊缺進一步改善, 未來有望恢復正常供應秩序。上游缺貨現(xiàn)象自年初延續(xù)至今,對整個行業(yè)影響深重,各主要模組廠商紛紛備貨 原材料應對上游短缺,存貨規(guī)模進一步擴大;但自 2021 年三季度來上游芯片供應情況出現(xiàn)邊際改善,反映在 模組廠商的存貨環(huán)比新增量顯著減少,我們預計 2021 年四季度及 2022 年芯片緊張有望得到進一步緩解,物料 供應秩序將會逐步恢復正常。(報告來源:未來智庫)

(2)五星圖譜精選優(yōu)質物聯(lián)網模組企業(yè)

模組是物聯(lián)網產業(yè)鏈中“率先受益+最具確定性”的環(huán)節(jié),位于產業(yè)鏈最底層感知層將率先享受行業(yè)發(fā)展紅利,且 任何物聯(lián)網終端都需要模組,隨著物聯(lián)網連接數(shù)的大幅增長,模組需求端有望持續(xù)爆發(fā)。我們判斷,2022 年模組 下游需求最大爆發(fā)點為智能聯(lián)網汽車,車載模組市場空間廣闊。 物聯(lián)網模組賽道空間廣闊,具備強勁行業(yè)貝塔,我們提出“1+2+2”五星圖譜尋找具備阿爾法的優(yōu)質模組企業(yè)。

五 星圖譜包含了我們對模組行業(yè)的三大判斷:1)模組企業(yè)的 2 大核心機會點來自于“技術路徑的演進+下游應用的 爆發(fā)”,帶動模組企業(yè)迎“量價齊升”成長機遇;2)未來模組企業(yè)的核心競爭將體現(xiàn)為“全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力(綜 合軟實力+攻克新業(yè)務能力)”;3)對于模組企業(yè)的追蹤,“營收增速+毛利率”為兩大核心觀測指標。

判斷一:模組行業(yè)具備兩大核心機會點

我們判斷模組企業(yè)的 2大核心機會點來自于“下游應用的爆發(fā)+技術路線的演進”,前者為市場空間擴大提供潛力, 后者為模組價值量提升提供支撐。物聯(lián)網應用爆發(fā)呈現(xiàn)點陣狀逐步爆發(fā)模式,以智能網聯(lián)汽車等為代表的應用領 域有望爆發(fā),將率先帶動模組出貨量的提升;此外,2G\\3G 加速退網,4G 逐步向 5G 升級,為行業(yè)大勢所趨,技 術路線的演進使得模組行業(yè)有望迎來價值量提升的新機遇。

空間:物聯(lián)網行業(yè)空間廣闊,下游應用層出不窮

模組與連接數(shù)具備一一對應的關系,模組需求最具確定性,未來百億連接數(shù)對應模組空間將破 115 億美元。模組 與連接數(shù)存在強對應性,不同種類的物聯(lián)網終端必須借助模組進行通信,物聯(lián)網發(fā)展,首先會帶動模組出貨量的 抬升。根據(jù) Counterpoint 預測數(shù)據(jù),從出貨量來看,2020 年全球蜂窩模組出貨 2.65 億片,預計 2024 年出貨量超 7.8 億片,2019-2024 年 CAGR 為 22.63%;從市場規(guī)模來看,2019 年市場空間為 36 億美元,預計 2024 年全球市 場空間將達到 115 億美元,2019-2024 年 CAGR 為 26.15%。模組海內外市場格局空間廣闊,參與玩家憑借自身 實力、依據(jù)公司戰(zhàn)略鎖定對應垂直領域,共同享受行業(yè)高速發(fā)展紅利。

價值量:2G\\3G 加速退網,4G 逐步向 5G 升級,高價值量模組占比進一步提升,我們判斷,未來模組行業(yè)整體 價值量有望上升。 5G 技術應用相關標準和發(fā)展路線不斷明確,國內 5G 連接數(shù)引領全球。5G 發(fā)展在國家政策的大力支持下不斷加 速,發(fā)展過程中應用標準逐漸明晰,《關于深入推進移動物聯(lián)網全面發(fā)展的通知》中明確指出未來技術發(fā)展方向, 強調 2G/3G 轉網,加快推進 NB-IoT、4G 和 5G 協(xié)同的移動物聯(lián)網體系。

判斷二:挑選優(yōu)質模組企業(yè)主要看全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力

我們判斷未來模組企業(yè)的核心競爭將體現(xiàn)為“全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力”。模組行業(yè)價格競爭激烈,單純靠賣模組硬 件為生,盈利水平難以大幅提升,在萬物智聯(lián)時代,以模組為入口,縱向延伸產品序列,實現(xiàn)服務升級與轉型, 打造全生態(tài)戰(zhàn)略布局能力有助于提升企業(yè)整體價值,夯實核心競爭力。 全生態(tài)戰(zhàn)略部署能力=綜合軟實力+攻克新業(yè)務的能力:其中綜合“軟實力”主要包含行業(yè) KnowHow、對供應商和 客戶的理解、公司內部精細化管理能力等;攻克新業(yè)務的能力即逐漸從硬件設備過渡到解決方案設計及平臺服務 等。

判斷三:兩大觀測指標跟蹤模組企業(yè)

對于模組企業(yè)的追蹤,我們判斷“營收增速+毛利率”為兩大核心觀測指標。營收增速體現(xiàn)模組廠商的市場份額變 動情況,毛利率變動體現(xiàn)模組企業(yè)整體盈利能力的變化,觀察模組企業(yè)兩大指標缺一不可。模組企業(yè)不能單方面 看重市場份額的擴張,還要平衡低毛利產品與高毛利產品的比例,在維護自身市場地位的同時努力優(yōu)化產品結構, 提升盈利能力。

2、電力物聯(lián)網:國網&南網大力投資,配網智能化改造成發(fā)力重點

(1)國網&南網資本開支增長,配網成為發(fā)力重點

電力物聯(lián)網是智能電力落地的最確定性領域,伴隨南網“十四五”規(guī)劃的發(fā)布,電力物聯(lián)網加速發(fā)展,未來將吸 引更多投資,成長空間廣闊。

1)南方電網:南方電網公司印發(fā)《南方電網“十四五”電網發(fā)展規(guī)劃》,指出將投資約 6700 億元,加快數(shù)字電 網建設和現(xiàn)代化電網進程,推動新能源為主題的新型電力系統(tǒng)構建。與南方電網的“十三五”規(guī)劃投資 4433 億 元對比,“十四五”計劃投資額增加 51%。

2)國家電網:國網尚未發(fā)布最新“十四五”規(guī)劃,但在 2021 能源電力轉型國際論壇中,國網發(fā)布了公司碳達峰、 碳中和行動方案和構建新型電力系統(tǒng)行動方案,指出未來五年計劃投入 3500 億美元(以 12 月 21 日匯率折算人 民幣 2.23 萬億)推進電網轉型升級,其中研發(fā)投入 90 億美元,用于突破構建新型電力系統(tǒng)的關鍵核心技術。

(2)智能電網產業(yè)鏈包含五大環(huán)節(jié),配網智能化改造為重要環(huán)節(jié)

智能電網產業(yè)鏈分為五個環(huán)節(jié):發(fā)電、變電、輸電、配電、用電。上游發(fā)電環(huán)節(jié)包括可再生能源發(fā)電(水電、風 電、太陽能、氫能等)以及不可再生能源發(fā)電(火電為主),發(fā)電環(huán)節(jié)的智能化主要在于結合工業(yè)互聯(lián)網進行數(shù) 據(jù)分析,最終實現(xiàn)降本增效;中游是智能電網的各個環(huán)節(jié),包括智能變電、智能輸電和智能配電,智能變電環(huán)節(jié) 的智能化體現(xiàn)在借助各類新型技術如機器人巡檢等優(yōu)化提升遠距離輸電效率,智能配電環(huán)節(jié)主要指普及 DTU/FTU 等終端物聯(lián)網應用,同時建立相應的處理平臺,進一步促進配電數(shù)字化和信息化;下游涉及到電能終端用戶,包 括工業(yè)用電、居民用電和商業(yè)用電,其智能化體現(xiàn)在智能充換電站、數(shù)據(jù)中心、5G 基站等的“多站合一”建設。

配電網側是整個電力智能化的重要環(huán)節(jié),智能化改造有望加速,未來空間可期。我國電力系統(tǒng)建設主要分為三個 階段,目前我國電力系統(tǒng)建設已經從以主網建設為主的二代過渡到全新的第三代,第三代電力系統(tǒng)是以新能源為 主的新型電力系統(tǒng),重點在于升級配網系統(tǒng)。隨著新能源、電動汽車、儲能等在配電網大規(guī)模并網,配電網阻抗 特性與并網變流器阻抗的耦合問題愈發(fā)復雜,配電系統(tǒng)穩(wěn)定問題將日益突出,持續(xù)可靠供電面臨困難,各環(huán)節(jié)的 可觀可測可控是重要目標之一。為完成該目標,配網側的數(shù)字化和智能化改造亟待提速,升級變壓器、提升能效、 擴容配電網等措施將會陸續(xù)落地,在眾多改造產品中,將會融合傳感測量、運行控制、信息通信等技術,支持分 布式電源、微網、儲能、電動汽車的友好接入和需求互動,提高配電網的承載力和靈活性。

(3)電網投資結構不斷優(yōu)化,智能化占比和配網側占比雙提升

一、智能化占比提升:“十四五”數(shù)字化改造成主流

“十四五”規(guī)劃加強電網數(shù)字化改造,電力信息化提速發(fā)展。在“十三五”期間,電網投資主要集中于主干網及 特高壓領域,我國電力主干網絡發(fā)展歷史較早,至“十三五”期間得到進一步完善,2020 年實現(xiàn)全面建成“堅強 智能電網”。到“十四五”期間,電力物聯(lián)網成為新趨勢,數(shù)字化改造成為主流,信息化和智能化的投資有望進一 步提升。

二、配網占比提升:配網智能化改造受到重視

我國電網智能化側重配網側投資,為進一步加速提高供電用電可靠性,電網公司積極建設配電智能化。我國電網 存在低負荷率、低運行效率、較大運輸損耗等問題,配電智能化可以通過降低各環(huán)節(jié)線損率來提高電網公司管理 效率,從而有效改善其盈利能力。在國網歷史智能電網投資中,用電環(huán)節(jié)占智能化投資的比重最高,達到 31%, 其次是配電環(huán)節(jié)占 23%。南網“十四五”規(guī)劃中,除了未來五年總投資相比“十三五”增加 34%之外,明確提到 了十四五配電網建設要達到 3200 億元,占比接近一半。配電環(huán)節(jié)是可再生能源的支撐環(huán)節(jié),并且靠近負荷中心, 成為智能電網的建設重心。

三、配網智能化空間測算:投資規(guī)模接近 3000 億元

“十四五”期間配網改造是重點,其中智能化空間較大,經過我們測算,預計投資規(guī)模將達 2964 億元。2021 能 源電力轉型國際論壇中,國網指出未來五年計劃投入 3500 億美元,且根據(jù)產業(yè)鏈調研,配網側改造是“十四五” 期間重要任務,投資占比將會突破 50%,其中配電網側預計接近 10%-30%的投資用于智能化改造,因此我們預 計未來五年內配網智能化投資總額有望達到 2964 億元,市場容量較大。

3、智能控制器:電子設備“大腦”,迎發(fā)展新機遇

智能控制器是以智能化的方式控制電子設備的組件,是電子設備的“大腦”。智能控制器是人工智能技術和自動 控制技術的有機集合,在家電等整機產品中扮演“心臟”與“大腦”的角色,是相應整機產品的最核心部件之一。 智能控制器一般以微控制器(MCU)芯片或數(shù)字信號處理器(DSP)芯片為核心,輔以外圍模擬和數(shù)字電路,通過計 算機軟件程序,實現(xiàn)特定需求和功能。目前公司主要產品聚焦于家用電器智能控制器、汽車電子智能控制器、電動工具智能控制器、智能家居控制器系列產品。

進入供應鏈核心供應體系壁壘:為成為國際知名終端品牌的供應商,要經過較長時間的市場深耕,通過客戶關于 質量、環(huán)保、工作環(huán)境等方面的標準要求和安全管理體系的考核。除了通過客戶內部的供應商評定標準,還要有 客戶現(xiàn)場審核或者委托外部認證機構來進行審核。該審核主要程序包括基本情況調查、現(xiàn)場審核、樣品審核等。 一般從資質審定到成為合格供應商需要 6-12 個月或更久,而一旦通過資質審定,即進入國際大型品牌商的全球 供應鏈核心體系,與國際品牌建立長久穩(wěn)定的合作關系。高標準的供應商資質認證,和維持長期穩(wěn)定的供應商生 產能力,使得新進企業(yè)難以進入。

根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù),我國智能控制器市場規(guī)模已超過 2 萬億元,增速超過 10%,未來行業(yè)空間遼闊。2019 年, 全球智能控制器市場規(guī)模達到 15462 億美元,同比增長 7.1%。我國智能控制器市場規(guī)模從 15 年的 11,748 億元 增長至 2020 年的 23,746 億元,年復合增長率達 15.11%,增速遠超全球市場。2020 年,受全球疫情影響,全 球及中國智能控制器市場增速均有所下滑,隨著 5G 網絡建設、人工智能、物聯(lián)網行業(yè)興起,預計智能控制器行 業(yè)將開啟新一輪上漲周期。

從下游細分領域來看,我國汽車電子智能控制器市場規(guī)模達 5699 億元,在智能控制器市場中占比最大約 24%,。 其次依次是家用電器占比約 16%、電動工具及工業(yè)設備占比約 13%、智能建筑及家具、健康及護理。汽車電子 智能控制器市場受益于汽車電子化和網聯(lián)化,有望迎來較大幅度增長,智能家居智能控制器市場受益家用電器 智能化升級和傳統(tǒng)電器智能化改造,增速有望引領智能控制器市場。

五、通信新能源:海風提速發(fā)展,重視海纜等確定性賽道

1、海上風電長期成長,我國有望躍居第一海風市場

在我國,風電包括陸上風力發(fā)電和海上風力發(fā)電,對應的風電場分為陸上和海上兩類。其中,海上風電場包括潮 間帶和潮下帶灘涂風電場、近海風電場和深海風電場。海上風電的并網由兩部分組成:(1)海上風電機組通過 33 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站;(2)海上變電站通過 130-220KV 的海底光電復合纜與陸上變電站相連, 再由陸上變電站將電力輸送到電網公司。

我國海上風電項目起步于 2005 年,建立了亞洲第一座海上風電場——東海大橋海上風電場。近年來,我國作為 全球重要的海上風電新興力量,每年新增風機量由 2016 年的 0.6GW 增長到 2020 年的 3.1GW,5 年來每年新 增風機量 CAGR 達 50.77%,進入高速發(fā)展期,至 2020 年末以 50.4%的新增海風裝機量占比領先全球位列第 一,海上風電裝機量累計達 10.1GW,僅此于英國占全球海風裝機量的 29%。根據(jù) GWEC 預測,2021 年我國 海風有望新增 7.5GW,超過歐洲的 2.9GW 成為第一海上風電市場。

2、三大核心驅動力推動我國海上風電提速發(fā)展

我們認為,我國海風發(fā)展具有以下三大推動力:1)政策補貼端:平價政策帶來搶裝潮,后續(xù)省補有望接力國補 推動平價過渡;2)供需端:我國東部沿海省份用電負荷大,海風資源豐富,開發(fā)潛力巨大;近期沿海省份出臺 多項海風規(guī)劃政策超預期;3)成本端:海風產業(yè)鏈長,降價空間多;風場的規(guī)?;惋L機的大型化,原材料整 體企穩(wěn)或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步,都將有望帶來海風建設成本的降低,從而促進平價 推進,帶動需求端增長。

國補取消后,地方有望以省補接力,推動海風項目平穩(wěn)過渡平價。以廣東為代表,2021 年 6 月,廣東省印發(fā)《促 進海上風電有序開發(fā)和相關產業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實施方案》,提出自 2022 年起將對省管海域內未享受國家補貼的 項目進行投資補貼,并網價格執(zhí)行廣東省燃煤發(fā)電基準價,推動項目開發(fā)由補貼向平價平穩(wěn)過渡。2021 年 12 月 27 日,據(jù)國家發(fā)展改革委官網消息,27 日《江蘇沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃(2021—2025 年)》正式印發(fā),對江蘇沿海 地區(qū)中長期產業(yè)發(fā)展做出規(guī)劃,強調大力發(fā)展包括海上風電在內的海洋經濟發(fā)展軸。

我國能源分布與需求呈現(xiàn)逆向關系,能源資源上如煤炭等北多南少,石油西富東貧,而東部沿海地區(qū)用電負荷則 巨大,集中于東部沿海地區(qū)(福建、浙江、山東、江蘇和廣東五個省份為主)的海風資源豐富,其建設發(fā)展可以 有效補充東南沿海持續(xù)增長的用電量需求和能源使用轉型。根據(jù)文獻《中國近海的風能資源》統(tǒng)計,從粵東到浙 江中部近海年平均風速達 8m/s,臺灣海峽最大 8-9m/s,浙北到長江口 7-8m/s,江蘇近海 6.5-7.5m/s,渤海和黃 海北部為 5.8-7.5m/s。根據(jù)海上風能資源普查成果,中國 5 到 25 米水深,海上風電開發(fā)潛力約 2 億 KW。50 米 水深 70 米高度的海上風電開發(fā)潛力約 5 億 KW。東南沿海海風資源具有能量效益高、發(fā)電效率好;湍流強度小、 風切變小,受地形、氣候影響??;受噪音、景觀、電磁波的限制少;不占用土地資源等優(yōu)點,也作為我國將大力 發(fā)展的可再生能源的必然選擇。

2021 年 10 月 12 日,浙江省 680MW 規(guī)模海風項目開標,其中,中廣核象山涂涂茨海上風電場風機采購項目平 均報價為 4443 元/kW,最低報價 3830 元/kW;華潤電力蒼南 1 海上風電項目風機(含塔架)報價為 4562 元/KW (含塔架),最低報價 4061 元/kW(含塔架)。對比 2020 年國內海上風電機組采購 7000 元/kW 左右的均價,招 標價格降幅達 40-50%。以本次招標為例,此次降價除了來自于非一線廠商的競價投標,也反映了風機大型化(華 潤招標的預計投標機型主要以 5-8MW 機型為主),海風基礎及塔筒的單位千瓦成本有望大幅下降;風電場大規(guī) 模化(華潤的蒼南項目容量達 400MW),攤薄各項成本。

3、海纜產業(yè):行業(yè)壁壘高,企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯,競爭格局穩(wěn)定

海底電纜是用絕緣材料包裹的導線,敷設在海底用于連接各實體實現(xiàn)電信傳輸。在海上風電系統(tǒng)中包括:海上風 電機組通過 33 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站;海上變電站通過 132-220KV 的海底光電復合纜與陸 上變電站相連。海纜敷設主要包括電纜路由勘查清理、海纜敷設和沖埋保護三個階段。

目前我國的海纜市場競爭格局較為穩(wěn)定,隨著我國海上風電項目的海纜招標正向“制造+敷設”整包模式轉變,具 備整包能力的海纜企業(yè)在中標項目過程中將更具競爭力。 受益于整個海風行業(yè)的加速發(fā)展,特別 2020 年至今的搶裝潮,海纜行業(yè)市場規(guī)模也同步增長,據(jù)華經產業(yè)研究 院統(tǒng)計,2020 年我國風電海底電纜行業(yè)市場規(guī)模為 60 億元,同比上漲 53.85%,年均復合增長速度為 79.48%, 預計到 2025 年將達到 254 億元的市場規(guī)模。

4、儲能:重點關注通信儲能配套設施企業(yè)

儲能根據(jù)能量轉換的不同方式可以分為物理儲能、電化學儲能和其他儲能方式,其中抽水蓄能為主導,電化學儲 能發(fā)展迅速,成為關注重點: 物理儲能:包括抽水蓄能、壓縮空氣蓄能和飛輪儲能等,其中抽水蓄能具有容量大、度電成本低的特點,是目前 應用最多的物理儲能方式; 電化學儲能:包括鋰離子電池儲能、鉛蓄電池儲能和液流電池儲能,其中鋰離子電池循環(huán)特性好、響應速度快, 為電化學儲能主流; 其他儲能方式:包括超導儲能和超級電容器儲能等,目前制造成本較高、應用較少。

根據(jù) CNESA 統(tǒng)計,截至 2020 年底,全球已投運的儲能項目累計達 191.1GW,同比增長 3.4%。其中抽水蓄能 以 172.5GW 的規(guī)模位列第一,占比 90.3%,同比增長 0.9%;電化學儲能新增 4.7GW,超 2019 年新增量 1.6 倍,累計規(guī)模達 14.2GW,占比 7.5%,電化學儲能中,鋰離子電池以 13.1GW 占據(jù)主流。

5、光伏:重點關注布局逆變器、配電柜等通信企業(yè)

光伏發(fā)電的產業(yè)鏈可以分為主要由光伏電池相關原材料組成的上游;主要為電池片、電池組件生產企業(yè)和系統(tǒng) 集成企業(yè)構成的中游;下游為光伏發(fā)電應用領域,包括分布式光伏發(fā)電和集中式電站。

在全球 “碳中和”與“碳達峰”的大環(huán)境下,光伏產業(yè)作為新能源快速發(fā)展。我國光伏累計裝機容量由 2013 年 的 19.42 GW 增長到 2020 年的 252.8GW。2021 年上半年,全國光伏新增裝機 13.01 GW,其中, 集中式光 伏電站 5.36 GW、分布式光伏 7.65 GW。截至 2021 年 6 月底,光伏發(fā)電累計裝機 2.68 億千瓦。從新增裝 機布局看,裝機占比較高的區(qū)域為華北、華東和華中地區(qū),分別占全國新增裝機的 44%、 22%和 14%。 2021 年 1-6 月,全國光伏發(fā)電量 1576.4 億千瓦時,同比增長 23.4%。

根據(jù)《中國光伏產業(yè)發(fā)展路線圖(2020 年版)》,預計“十四五”期間,全球每年新增光伏裝機約 210-260GW,我 國光伏年均新增光伏裝機或將在 70-90GW 之間。2021 年上半年光伏發(fā)電裝機 14.1GW,同比增長 22.6%, 其中分布式新增裝機同比增長 97.5%,集中式新增裝機同比下降 24.2%,戶用新增裝機首超集中式,占比最高 42%,成為新增裝機主要來源。除了大型光伏電站以外,目前光伏建筑一體化板塊(BIPV)還處于初級階段,國 家能源局綜合司下發(fā)了《關于提交全縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏發(fā)展試點方案的通知》,緊隨其后,全 20 多 個省市發(fā)布了 BIPV 相關政策,光伏建筑一體化快速得到了市場的關注。

六、云計算:受益于數(shù)字經濟,逐步復蘇,靜待拐點

國家大力推動數(shù)字經濟的發(fā)展,通信尤其是云計算作為數(shù)字經濟的核心底座有望迎來發(fā)展窗口期,雖然從短期 來看,受到上游缺芯、下游新應用尚未爆發(fā)等因素影響,云計算產業(yè)鏈歷經一波調整,從長期來看,云計算產業(yè) 高成長趨勢不變。

1)IDC:隨著國家嚴查不合規(guī)機房,以及對于能耗的嚴格管控,IDC 行業(yè)供給端持續(xù)改善,大量不合規(guī)項目被 叫停,一線及周邊核心地段大規(guī)模優(yōu)質機房稀缺性逐步顯著,從需求端來看,目前較為穩(wěn)定,還未出現(xiàn)拐點,尚 需靜待大流量應用的發(fā)展;

2)交換機等網絡設備:交換機行業(yè)發(fā)展相對穩(wěn)定,從去年三季度開始,交換機行業(yè)增速有所回暖,我們判斷今 年仍將保持穩(wěn)定增速增長;

3)光模塊:北美云巨頭今年資本開支預期仍將維持較快增長,其中臉書預期 22 年資本開支大幅提升,預計資 本支出將在 290 億至 340 億美元之間,另外光模塊行業(yè)有望逐步進入到 800G 時代,但仍需重點觀察 400G 價格競爭、硅光沖擊等不利因素對行業(yè)的影響;

4)云視頻:疫情培育了在線視頻、在線辦公等習慣,長期有望帶動云視頻行業(yè)發(fā)展。

云基建產業(yè)鏈歷經一波調整期,結合上游芯片和云巨頭資本開支情況進行分析,Aspeed 的管理芯片季度營收增 速逐步回暖,釋放復蘇跡象,國內云巨頭資本開支增速由負轉正,但百度投入力度較大,國外云巨頭資本開支整 體實現(xiàn)較大幅度提升,在國家大力推動數(shù)字經濟的背景下,我們推測全球云產業(yè)鏈有望逐步迎來拐點,從長期來 看,云計算高成長趨勢不變:

1)從上游芯片端來看:全球互聯(lián)網企業(yè)服務器 BMC 管理芯片基本都采購自 Aspeed,管理芯片出貨量變動一般 領先于服務器 1-2 個季度,Aspeed 月度營收從 2021 年 2 月份開始逐步改善,環(huán)比由負轉正為 5.83%,同比維 持正增長水平,其中 8-9 月同比大幅提升至 49.53%、47.75%,10 月同比環(huán)比均大幅提升至 88.6%、16.3%, 11 月份同比依舊維持在 33.62%高水平,12 月環(huán)比由負轉正實現(xiàn) 22%增長,同比增長 32%,2022 年 1 月同比 增速大幅提升至 61%。

2)從國內云巨頭資本開支來看:國內三大云巨頭阿里、騰訊、百度 2021Q3 資本開支整體為 223.25 億元,同比 增長 1.06%,環(huán)比增長 9.8%。國內云產業(yè)鏈繼續(xù)回暖復蘇: 阿里:阿里 2021Q3 資本開支為 126 億元,同比增長 5.88%,環(huán)比提升 15.6%; 騰訊:騰訊 2021Q3 資本開支為 70.61 億元,同比下滑 18.69%,環(huán)比上升 1.80%; 百度:百度 2021Q3 資本開支為 26.64 億元,同比增長 76.78%,環(huán)比增長 6.73%。

3)從海外云巨頭資本開支來看:從北美五大云巨頭資本開支來看,總體資本開支持續(xù)保持高增長,2021Q1、 2021Q2、2021Q3、2021Q4 整體資本開支分別為 288 億美元、317 億美元、349 億美元、370 億美元,同比增 長 39%、47%、36%、19%,從環(huán)比來看,2021Q4 繼續(xù)保持了 6%的增長,從海外云巨頭對未來的預期來看, 整體樂觀: 亞馬遜:繼續(xù)投建 AZs。2021Q4 資本開支 165 億美元,同比增長 25%,環(huán)比增長 11.5%; 谷歌:保持對谷歌云的投資步伐。2021Q4 資本開支 64 億美元,同比增長 16.4%,環(huán)比略下滑,主要用于基礎 設施特別服務器的投資,以支持谷歌服務和谷歌云的增長需求;

云產業(yè)鏈受到上游缺芯、下游需求放緩等多重因素的影響,去年三季度開始回調,目前產業(yè)鏈公司大都處于相對 底部,隨著上游芯片供應緩解、以元宇宙為代表的下游應用的逐步興起,云產業(yè)鏈逐步回暖,建議關注重點關注 云產業(yè)鏈復蘇性機會。云基建產業(yè)鏈主要由 IDC(數(shù)據(jù)中心,給 ICT 設備提供運行環(huán)境的場所)、網絡設備及配 套(交換機、路由器、光模塊、光器件、光纖光纜)、IT 設備(服務器、存儲等)等組成,從投資時鐘來看,一 般而言,由于 IDC 為重資產業(yè)務,建設周期長,所以云巨頭一般在 IDC 上會投入持續(xù)穩(wěn)定的資本開支,租用/自 建好 IDC 以后,開始根據(jù)業(yè)務需求布置整體網絡,采購網絡設備及配套設施,最后根據(jù)業(yè)務發(fā)展情況,有計劃地 采購服務器并放置于 IDC 機柜內,最后在 IAAS 和 PAAS 層基礎上發(fā)展云通信等應用。

七、運營商:布局 5G 2B 新應用,“估值+盈利”逐步改善

5G 時代,運營商在收入端和成本端均有望迎來改善空間:1)收入端:隨著 5G 用戶滲透率提升、5G ARPU 值 提升、外部環(huán)境趨緩等,有望重回快增長軌道;2)成本端:隨著 5G 建網節(jié)奏平緩、共建共享推進等,將逐步 改善。隨著運營商發(fā)力產業(yè)互聯(lián)網、云計算等 5G 2B 新產業(yè),有望迎來盈利和估值雙升的機遇。

1、ARPU 值呈反轉趨勢,盈利拐點初步顯現(xiàn)

(1)收入端:用戶數(shù)見頂,深挖高價值客戶

用戶數(shù)飽和趨勢使運營商轉向挖掘高價值用戶。從整體來看,在過去 10 多年里,三大運營商移動業(yè)務 ARPU 整 體呈現(xiàn)下行趨勢。主要受兩方面因素影響,一是響應國家相關提費降速政策的要求;另一方面,運營商通過價格 競爭搶占市場份額,使得 ARPU 不斷下降。隨著國內移動通信業(yè)務滲透率的不斷上升,移動業(yè)務進入全民擁有 手機的時代,用戶呈現(xiàn)低增速狀態(tài),市場趨于飽和狀態(tài)。當下發(fā)展階段,運營商轉向深挖用戶價值、減少費用補 貼、推廣 5G 套餐等措施來提升 ARPU 值,有望帶動運營商收入端得到改善。

(2)競爭環(huán)境:提速降費壓力放緩,惡性競爭趨緩,競爭格局變化

2015 年國務院常務會議提出寬帶提速降費的舉措,開啟了運營商提速降費的周期序幕。從 2015 年開始,運營 商政策變化分為“提速降費”和“良性發(fā)展”兩個周期。

1)“提速降費”周期(2015 年-2019 年):2015 年 5 月 13 日國務院常務會議明確提出舉措促進寬帶提速降費, 開啟了運營商提速降費的序幕。三大運營商均積極落實提速降費的政策要求。但從另一方面來說,三大運營商比 拼降費幅度、進行價格競爭的行為也遏制了運營商的盈利情況和發(fā)展空間,出現(xiàn)惡性競爭的情況。

2)“良性發(fā)展”時期(2019 年下半年-目前):隨著政策重心轉向降低寬帶和專線平均資費,以及市場逐漸趨于 飽和狀態(tài),三大運營商開始轉向挖掘用戶價值方向,追求高質量增長,不再進行沒有秩序的價格競爭。2019 年 9 月停售達量限速套餐,11 月全面停止終端補貼。運營商之間惡性競爭趨緩,競爭格局更有利于未來健康發(fā)展。(報告來源:未來智庫)

(3)需求端:5G 時代新應用帶來新機遇,有望帶動 ARPU 值上行

運營商積極發(fā)展新興業(yè)務,5G 時代迎 2B 端新機遇。在 2B 業(yè)務端,一方面運營商對新興科技公司實行大規(guī)模 的股權投資;另一方面借助自身產業(yè)鏈優(yōu)勢,聯(lián)合上下游布局云計算、產業(yè)互聯(lián)網等 5G 新業(yè)務,多維度全面發(fā) 展、大力創(chuàng)新發(fā)展,尋找新的收入增長點。以中國聯(lián)通為例,中國聯(lián)通聚焦創(chuàng)新業(yè)務領域,公司搶抓數(shù)字產業(yè)化 和產業(yè)數(shù)字化發(fā)展機遇,推進 “云+智慧網絡+智能應用”融合模式,聚焦重點領域,做深做透產品,深化與混改 伙伴和行業(yè)龍頭的多方位合作,取得了一定成效。

(4)成本端:共享共建有望推動效率提升,降低成本壓力

5G 網絡的共建共享有利于優(yōu)化成本端,緩和運營商成本壓力。近些年運營商紛紛尋求合作,進行共建共享,并 達成了一定的成效。2019 年 9 月,中國聯(lián)通、中國電信簽署《5G 網絡共建共享框架合作協(xié)議書》,聯(lián)通和電信 將合作共建一張 5G 接入網絡,采用接入網共享方式,核心網各自建設,5G 頻率資源共享,截至 2020 年底,雙 方節(jié)省資本開支累計已超過 760 億元,并節(jié)省可觀的鐵塔使用費、網絡維護和能耗等運維成本。2020 年 5 月, 中國移動、中國廣電簽訂 5G 共建共享合作框架協(xié)議,雙方聯(lián)合確定網絡建設計劃,按 1:1 比例共同投資建設 700MHz 5G 無線網絡,共同所有并有權使用 700MHz 5G 無線網絡資產。運營商共建共享有望發(fā)揮 5G 技術、 頻率資源等方面的優(yōu)勢,集約高效地實現(xiàn) 5G 網絡覆蓋,減輕成本壓力。

2、估值位于低點,市場預期有望逐步改善

橫向比較來看,三大運營商估值均處于行業(yè)偏低水平,估值遠低于國外同等龍頭運營商平均水平。國內運營商 ROE 水平較低,提升空間較大。海外主流運營商 ROE 水平整體高于國內運營商,主要是由于權益乘數(shù)和銷售凈 利率相對較高,Verizon ROE 顯著高于其他運營商,2020 年 ROE 為 27.55%,權益乘數(shù)為 4.71,銷售凈利率為 14.30%。國內運營商中,中國移動的 ROE 最高,2020 年為 9.57%,主要得益于較高的凈利率;中國電信的 ROE 在 5.82%,中國聯(lián)通近兩年 ROE 增長至 3.86%,但總體來看,我國運營商的 ROE 整體水平低于全球主流運營 商。隨著基本面向好,運營商在盈利能力、利潤率等方面超出市場預期。另一方面,運營商積極拓展新興業(yè)務, 多維度全面發(fā)展。在 5G 時代,三大運營商有望迎來價值重估。

(本文僅供參考,不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息,請參閱報告原文。)

精選報告來源:【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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